中南建设(000961):三季度业绩高增 净利率提升

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈天诚/张春娥 日期:2020-11-05

  事件:公司公告2020 年前三季度业绩,2020 年前三季度公司实现营业收入458.57 亿元,YOY+11.97%,实现归母净利润36.85 亿元,YOY+62.73%;实现基本每股收益0.9782元/股,YOY+60.28%。

      三季度业绩高增:前三季度公司实现营业收入458.57 亿元,YOY+11.97%,较上年同期增速收缩24.57pct,较上半年收缩15.36pct;实现归母净利润36.85 亿元,YOY+62.73%,较上年同期增速收缩15.94pct,较上半年提升6.53pct,基本符合预期。其中Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入115.85、181.08、161.64 亿元,对应增速分别为+36.76%、+21.94%、-8.34%;Q1、Q2、Q3 分别实现归母净利润6.22、14.28、16.35 亿元,对应增速分别为+28.92%、72.05%、+71.74%;三季度营收虽较上年同期、较Q2 季度均有所回落,但三季度归母净利润表现良好,单季度实现同比、环比双增长。Q1-Q3 归母净利率分别为5%、8%、10%,实现了每个季度归母净利率逐步回升的态势。

      三季度营收增速的下降主要为房地产业务结算收入下降所致,第三季度公司房地产业务结算收入108.9 亿元,YOY-16.5%,拖累Q3 营收的整体表现。三季度归母净利润增速远高于营收增速主要源于:1)房地产业务结算毛利率提升:三季度结算毛利率为30.25%,同比提高6.57pct,较上半年提高10.85pct;2)Q3 三费率为7.92%,较上年Q3 收缩1.43pct;1-3 季度三费率为8.24%,较上年同期收缩1.09pct;3)税金及附加占营收比重减少,Q3税金及附加占营收比重为2.60%,较上年Q3 收缩0.74pct;4)所得税率的变化:Q3 所得税率17.23%,较上年Q3 收缩6.92pct。

      净利率提升:期内公司毛利率为18.33%,较上年同期收缩1.65pct,较上半年提升1.05pct;毛利率较上半年有所提升主要源于期内地产结算毛利率较上年提升。我们也关注到,期内公司净利率较上年同期提升3.16pct 至8.86%(较上半年提升0.88pct),主要源于:1)期内三费率整体收缩约1.09pct:期内销售费率、管理费率、财务费率分别为2.60%、4.42%、1.22%,分别叫上年同期收缩0.43pct、收缩0.36pct、收缩0.30pct,使得整体三费率较上年同期收缩1.09pct 至8.24%,推动净利率的提升空间;2)投资收益的大幅增长,这一因素为净利率提升的主要推力,期内投资收益21.03 亿元,YOY+462.49%,投资收益的增长主要源于非并表合作项目的收益增加。

      三道红线1 达标:期末公司有息负债约807.8 亿元,短期借款和一年内到期的非流动负债为259.6 亿元,占有息负债比重约32.1%,较上年末下降2.17pct;长短债比看,期末为2.11X,较上半年下降0.19X。期末净负债率136.0%,较上半年减少11.2pct,较上年末减少32.4pct,公司年内降杠杆效果显著。期末持有货币资金299.0 亿元,现金覆盖短债比重为1.15X(未剔除受限制资金),偿债能力较强。期末公司资产负债率为89.0%,较上年末收缩1.75pct,其中扣除合同负债后的资产负债率为82.51%,较上年末收缩1.44pct。三道线中有其一达标,另两个指标均有所改善。

      销售完成率较高:公司前三季度实现合同销售金额1430.9 亿元,YOY+10.1%;销售面积1070.4 万方,YOY+4.5%;销售均价13368 元/平米,YOY+5.4%;累计销售金额已完成去年全年的73%,完成率较高。前三季度新增规划建面1047.6 万方(YOY+37%),总价款509.9 亿元(YOY+23%);权益口径看,权益规划建面651.8 万方(YOY+21%)、权益价款312.3 亿元(YOY-0.1%);以建面、价款口径下,权益比例分别为62.2%、61.3%,低于19 年全年拿地权益比。楼面价/销售均价为36.41%,低于19 年整体楼面价/销售均价(40.89%)的水平。从新增项目的总地价看,城市能级分布上,二线VS 三四线=79%:

      21%,城市圈分布上,珠三角:长三角:中部:西部:海峡西岸:其他=2%:71%:3%:

      14%:12%:1%,拓展项目以二线城市为主,城市圈以长三角为主。

      投资建议:公司三季度业绩高增,净利率相应有所提升,三道线中有其一达标,另两个指标均有所改善。累计销售金额已完成去年全年的73%,完成率较高。基于此,我们预计公司20-22 年归母净利润预测分别为70.2、91.5、103.6 亿元,对应EPS 为1.85、2.41 和2.73 元,对应PE 为4.87、3.74 和3.30,维持“买入”评级。

      风险提示:房屋价格大跌、销售不及预期、宏观经济波动