中国太保(601601):投资端表现亮眼 负债端仍承压 开门红已拉开序幕 2021年NBV增速有望迎来反转

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:夏昌盛/罗钻辉 日期:2020-11-05

  1、集团:前3 季度归母净利润同比-14.3%,Q3 单季同比-19.6%,我们预计负增长主要源自于会计估计变更带来的准备金增提,减少前3 季度利润总额约96.92 亿(上半年增提42.36 亿),去年同期增提37.42 亿。Q3 单季账面总投资收益同比+50.4%。每股净资产较年初+7.1%。

      2、寿险:新业务保费增速弱改善。前3 季度代理人渠道新单保费同比-26.9%,Q3 单季同比-25.1%;其中,期交保费同比-34.2%,Q3 单季同比-30.5%,同比增速较上半年小幅好转。公司为应对疫情导致的代理人活动下降及居民收入预期下降的问题,3 季度主动加大力度销售件均较低的获客类产品,如“安享百万”长期医疗险等,对于当季保费拉动作用有限,但积累的客户进一步开发有望拉动后续保费增长。

      3、产险:保费收入同比增速快于其他上市公司。前3 季度保费收入同比+15.0%,由非车险业务同比高增长带来(同比+30.9%)。Q3 单季保费收入同比+20.7%,其中车险保费同比+14.3%,非车险保费同比+33.2%。

      4、投资:总投资收益表现亮眼。年化净投资收益率4.6%,同比-0.2pct;年化总投资收益率5.5%,同比+0.4pct,我们预计是由于公司的权益资产投资节奏把握较好,兑现了部分浮盈。考虑可供出售金融资产的浮盈,我们测算出其综合投资收益率约为5.7%,同比-0.2pct。

      投资建议:太保3 季度利润同比增长符合预期,投资端表现亮眼,寿险保费增速弱幅改善,产险保费同比增速高于其他上市公司。展望2021 年,我们预判太保寿险负债端的至暗时刻已过,短期和长期的改善态势可期。公司高度重视2021 年开门红,已于10 月开启第一轮预收,较去年大幅提前。

      我们预计在超低基数下,2021Q1 的NBV 同比增速有望超15%。长期来看,代理人分层经营(打造核心人力、高端绩优、年轻代理人三支队伍)、保险+健康医疗服务及养老社区有望在明年带来破局,后续NBV 稳定增长亦可期。我们根据三季报情况,下调2020-2022 年的盈利预估,预计2020-2022年太保归母净利润分别为254 亿、320 亿、370 亿 (前值为311 亿、377亿、421 亿),同比-9%、+26%、16%。目前中国太保2020PEV 为0.68 倍,2021PEV 为0.60 倍,历史估值低位,我们看好其短期修复空间和长期配置价值,维持“买入评级”。

      风险提示:利率下行超预期,代理人规模下滑超预期,开门红保费增长不及预期