兆易创新(603986)三季报点评：Q3营收大涨毛利抬升 下游升级叠加国产替代驱动长期成长

公司营收净利双双大涨，毛利水平进一步抬升公司前三季营收31.7 亿元同比增44%，扣非归母净利5.8 亿元同比增46%；Q3 单季营收15.2 亿元同比增51%，对应扣非归母净利2.6 亿元同比增12%、环比增63%。毛利率上，前三季为40.67%、同比升近1.5pct；Q3 单季为40.77%，毛利水平较H1 进一步提升。

    Q3 业绩受益于存储、MCU 高景气

    　　公司Q3 营收、净利延续H1 强劲表现，主要系存储和MCU 下游需求的爆发。

    　　1）消费电子和汽车电子驱动NOR 出货增长：TWS功能复杂化使得NOR Flash存储升级；OLED 屏幕在手机的渗透提升，配套的外挂NOR Flash 随之出货增长；乃至手机的TDDI 芯片渗透增加对外挂NOR Flash 的需求。汽车电子方面，整车电子化趋势带动单车NOR Flash 用量和规格大幅提升。2）MCU受益于国产替代及新品导入：H1 海外同行出货受疫情影响，公司国产替代加速进行；此外，H1 公司发布两款新品进入量产、导入客户数增加。3）DRAM分销渠道建立，营收稳健。

    中长期消费和汽车电子需求确定，国内收入占比有望增加1）NOR 产品有望继续受益于TWS 升级和OLED 渗透，预计2020 年OLED手机渗透率达50%。汽车电子则由ADAS 驱动NOR 用量大幅增长。2）NAND制程向24nm 迈进，追赶行业主流，奠定国产替代产品力基础。3）存储和MCU 产品，在疫情和正经局势影响下，国产客户替换国产产品的进程有望加速。4）指纹传感器和DRAM 业务的稳步增长。

    盈利预测及投资建议

    　　我们预计公司2020-2022 年的收入分别为50、67、90 亿元，归母净利分别为9.8、15.0 和19.8 亿元，对应EPS 分别为2.08、3.19 和4.20 元，最新收盘价下的PE 分别为87、57 和43 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：海外疫情二次爆发影响销售，国内MCU 市场竞争加剧。