美克家居(600337)三季报点评:经营改善盈利修复 看好变革后的业绩弹性

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮/米雁翔/仲敏丽 日期:2020-11-05

  事件描述

      公司2020 前三季度实现营收/归母净利润30.85/0.25 亿元,同比下降26.79%/92.88%,扣非净利润亏损1.72 亿元;单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润14.00/1.41/1.24 亿元,同比变动-6.92%/+1.7%/+3.99%。

      事件评论

    经营环比改善后续有望持续,单Q3 盈利能力提升。公司单三季度收入同比下降6.9%,降幅环比收窄17.2%。其中批发业务(外销)恢复较好,单Q3 收入同增23.8%;直营降幅持续收窄,单Q3 收入同降11.4%,降幅环比单二季度收窄3.9pct;加盟业务单Q3 同比下降39.1%。随着收入降幅收窄产能利用率提升、以及制造端的降本提效措施,毛利率恢复良好,单Q3 毛利率同比基本持平(同增0.1pct)。

      叠加费用方面的控制(单Q3 期间费用率同比下降0.3pct),单Q3 归母净利率/扣非净利率均同比提升0.9pct。随着行业景气度的提升、公司内部产品和渠道的调整,经营有望持续改善,合同负债同增15.6%亦一定程度上说明公司订单良好。

    发力数字化营销,同时优化组织&供应链助力提效降本。公司与华为、腾讯等公司合作推动数字化转型,通过线上多渠道引流、精准营销等实现更低成本的获客;公司组织结构从垂直型向水平型转变,在绩效评价与激励方面,以销售&利润增长、以及效率提升为导向激发员工活力;持续推进供应链改进战略,包括制造基地的降本提效,以及存货管理改进等。且公司引入优质战略投资者赣州发展,或可充分利用南康区深厚的家居产业基础和资源,助力公司在供应链效率上的提升。

    零售回暖趋势已起,外销需求复苏。9 月家具零售额同比下降0.6%,增速环比8月提升3.6pct,环比大幅改善;9 月BHI(全国建材家居景气指数)为108.26 点,环比提升6.33 点,也可验证景气提升趋势。从行业跟踪来看,龙头在疫后逐步实现显著优于行业以及其去年的增长情况,正加速提份额。海外居家办公使得消费者对家居翻新、重置等需求提升,促进外销需求复苏。

    看好公司后续在内部变革后带来的活力,以及在丰富的零售经验和多品类多渠道发展趋势下,逐渐打造高效的大家居零售体系。我们看好公司在内部利益彻底理顺、团队架构调整精进后,伴随竣工推动家居回暖,公司开源节流、改革提效,后续有望逐步释放业绩弹性。我们预计2020-2022 年EPS 为0.10/0.28/0.33 元,对应PE 为53/18/15 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 房地产增速低于预期;

      2. 公司内部变革不及预期。