欧派家居(603833)：业务全面回暖 单季净利率创新高

　　核心观点：

    　　各项业务回暖显著。公司 2020 年前三季度实现营收 97.32 亿元，同比增长 2.06%；归母净利润 14.50 亿元，同比增长 5.23%。其中单三季度实现营收 47.66 亿元，同比增长 18.40%；归母净利润 9.61 亿元，同比增长 28.93%。分品类看，单三季度公司橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现营收 19.43、19.42、2.51、2.48 亿元，分别同比增长 2.71%、29.51%、31.00%、39.14%。分渠道看，单三季度大宗、非大宗渠道分别实现营收 7.86、39.40 亿元，分别同比增长 27.51%、17.15%，各项品类、渠道均大幅回暖。门店数量上，截止三季度末，公司共拥有 7172家门店，单三季度净减少 6 家门店，其中欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂尼木门、欧派卫浴、欧铂丽分别净变动+41、-13、-9、+42、-67 家。

    　　盈利能力增强，费用管控出色，单季净利率创新高。公司单三季度实现毛利率 38.75%，同比提升 1.08pct，其中橱柜、衣柜、木门、卫浴分别实现毛利率39.08%、42.62%、21.98%、30.07%，分别同比提升1.48、1.20、2.95、2.02pct。费用方面，公司继续加强费用管控，同时受益于销售回暖，公司单三季度期间费用率 14.72%，较上半年的 22.16%大幅回落。盈利能力增强，费用管控出色，公司单三季度净利率达20.17%，创单季净利率历史新高。

    　　预计 2020-2022 年业绩分别为 3.69 元/股、4.62 元/股、5.27 元/股。

    　　公司经营状况大幅回暖，符合我们前期判断。考虑公司行业龙头地位以及拓展整装大家居新渠道引领行业变革，凭借强品牌、强产品、强渠道保持业务增长，我们认为，应给予公司超出行业平均水平估值，给予公司 2021 年 30 倍 PE 合理估值，对应合理价值 138.6 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧、新品类推进不及预期、渠道推进不及预期