信维通信(300136)：Q4开启新一轮增长 中长期成长逻辑不变

　　核心观点：

    　　l 信维通信发布三季报，前三季度实现营业收入 43.40 亿元，同比增长21.41%，归母净利润 7.46 亿元，同比下滑 9.91%，符合业绩预报期间（下滑 8~12%）；其中 Q3 单季度实现营业收入 17.83 亿元，同比增长 10.04%，归母净利润 4.17 亿元，同比下滑 9.16%。

    　　l 疫情影响下大客户部分新产品推迟，公司 Q3 业绩小幅下滑。今年受疫情影响，新机研发进度从 EVT 阶段开始推后，因此 9 月份苹果发布会推出新款 iPad 和 Apple Watch，而新款 iPhone 于北京时间 10 月14 日凌晨推出；往年苹果产业链新机备货主要集中在 Q3 和 Q4，而今年受疫情影响 Q3 的新机占比同比大幅下滑，上游零组件拉货将全部集中在 Q4，导致公司 Q3 利润小幅下滑，但同时我们看到公司 Q3 单季度营收同比增长 10.04%，单季度收入规模持续增长。

    　　l 公司各条业务线进展顺利，Q4 开启新一轮高成长。新机拉货开启，公司在 iPhone 无线充电和 EMI/EMC 的份额提升并逐步放量；天线领域，安卓 5G 手机推动公司天线业务成长，同时公司 iPad+Mac Book 天线份额提升；根据公司公告，公司是北美大客户的核心供应商且合作紧密，目前各条业务线进展顺利，常州基地已顺利投产，Q4 开始产能满负荷运行，且部分现有项目的份额还在提升，我们预计公司订单饱满且 Q4 有望开启新一轮高成长。中长期来看，信维通信有望充分受益于5G 带来的天线增量，以及无线充电、5G 时代射频价值量的提升。

    　　l 盈利预测与评级：我们看好公司拥抱 5G 射频领域行业红利。不考虑定增影响，预计公司 20-22 年 EPS 为 1.44/2.09/2.77 元，最新收盘价对应 PE 33/23/17 倍，考虑可比公司估值及自身增速，以 50 倍 PE 对应 2020 年归母净利润，合理价值为 71.99 元/股，维持“买入”评级。

    　　l 风险提示：全球疫情控制不及预期；滤波器国产替代进程不达预期；LCP 渗透率不达预期；行业竞争加剧；坏账减值的风险。