欧派家居(603833)三季报点评：业绩超预期 收入高增彰显整合趋势

　　事件描述

    　　公司 2020 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润 97.32/14.50/13.87 亿元，同比增长 2.06%/5.23%/7.44%；单 Q3，实现营收/归母净利润/扣非净利润 47.66/9.61/9.44 亿元，同比增长 18.40%/28.93%/35.65%。

    　　事件评论

    　　l 收入持续高增长，公司单 Q3 营收同增 18.4%。分业务看，单 Q3 橱/衣/卫/木收入同增 2.7%/29.5%/39.1%/31.0%，经销/直营/大宗收入同增 18.7%/42.2%/27.5%。

    　　其中，1）衣柜：主要为零售业务贡献增量，考虑到公司衣柜几乎没有净开店，增长主要靠同店客流。今年公司升级了衣柜事业部的战略地位，通过线上裂变营销、视频直播等多种前置截流的渠道获客，并以信息化赋能终端运营等，实现了高增长；2）整装：重要的增长渠道，亦贡献增量，1-6 月整装大家居接单增速超 70%，三季度或延续高增趋势。从零售业务的增速看，公司为行业龙头，仍实现处于行业前列的零售增速，是公司加速提份额的表现，也是公司在全渠道营销和引流、产品领先策略等战略布局的成效。

    　　l 盈利能力提升，延续此前趋势。单 Q3 归母净利率/扣非净利率同比提升 1.6/2.5pct，盈利提升与毛利率提升&费用率下降等均有关。单 Q3 毛利率提升 1.1pct，各品类毛利率均在提升，橱/衣/卫/木毛利率提升 1.5/1.2/2.0/2.9pct；分渠道看，主要为零售业务毛利率提升，经销/直营/大宗毛利率同比变动+2.9/+7.2/-6.0pct，估计零售业务毛利率的提升与信息化带来提效降本等有关。同时公司持续推进内部的控费降本等措施，单 Q3 期间费用率同比下降 2.2pct，销售/管理/研发/财务费用率同比下降 0.9/0.5/0.4/0.3pct。归母净利率提升比例低于扣非净利率增幅的原因在于非经常损益同比减少 0.33 亿元。

    　　l 看好公司基于品类&渠道布局的领先优势，以及持续推进的信息化系统建设，推动其份额加速提升。行业层面，继续看好家居需求弹性的释放，其中工程渠道高景气，零售景气度逐步提升。公司在品类布局上领先行业（具备橱衣木卫多品类），渠道上亦积极变革，形成了多元的获客体系，多品牌的布局则提升公司客群的覆盖面、拓宽市场空间。中长期看，公司重视对供应链管理的持续高投入，伴随精细化运营能力的加强，成本仍有较大的压缩空间，可驱动新一轮份额提升。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 3.40/4.16/4.87 元，对应 PE 为 36/30/25 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 房地产增速低于预期；

    　　2. 公司新业务拓展不及预期。