帝尔激光(300776)：新签订单大增 股权激励方案未来三年营收30％＋增长彰显信心

　　事件描述

    　　帝尔激光发布三季报：实现营收 7.12 亿元，同增 37.36%，归母净利润 2.57 亿元，同增 14.08%；Q3 单季营收 2.65 亿元，同增 50.11%，归母净利润 0.95 亿元，同增 23.41%。

    　　事件评论

    　　PERC 扩产幅度大超预期，公司新签订单快速增长确保今明两年业绩高增。下半年后光伏行业需求复苏以及下游厂商扩产节奏加快，公司订单确认节奏加快，Q2、Q3 单季度营收增速分别约 39%、50%呈现逐季加速状态，预计 4 季度订单确认有望继续加快。同时，受益于需求复苏和大尺寸硅片趋势，PERC 全年扩产幅度有望超 100GW，随着下半年扩产加速，预计公司 3 季度新接订单有望高速增长。新签订单高增的同时，公司三季报合同负债为 5.81 亿元，相比中报的 5.42 亿元仅小幅增加，主要是与行业的付款节奏有关（行业同类公司也有相似情况）。此外，公司 Q3 单季的经营现金流净额转负，或主要由于新签订单增长后原材料采购备货增加，侧面印证公司业务处于扩张期。

    　　发布限制性股票激励计划，全部行权条件设置 2020-2022 年每年营收 30%+增长彰显信心。公司发布限制性股票激励计划（草案），拟向 92 名公司高管及核心技术人员授予限制性股票 117.6 万股，授予价格 89.82 元/股。激励计划全部行权条件的设置以 2019 年营收为基准，2020-2022 年的营收增速分别达到 35%、75%和 130%，计算来看，则 2020-2022 年的营收同比增速需达到 35%、30%和 31%。

    　　我们认为，今年 PERC 扩产超预期基本可以确定明年营收快速增长，但公司设置2022 年 31%的营收增速行权条件，则表明了公司对明年的新签订单信心充足，预计公司 PERC+、Topcon 和 HIT 等新产品有望贡献订单增量，激光转印、无损切割等新产品逐步落地有望平滑行业波动。

    　　激光器关税影响减弱及大尺寸设备助力公司毛利率稳中有升。Q3 公司毛利率、净利率分别为 47.18%、35.93%，环比 Q2 略降基本持平，同比则分别下滑 10.47、7.77pct。行业对比来看，公司去年毛利率同比降幅小于同类公司，今年降幅则高于同类公司，一方面或是因为 PERC 产品技术成熟度提升后近两年设备趋势性降价，而公司激光设备议价能力较强，降价节奏或慢于同类公司；另外，公司核心元器件激光器以进口为主，去年贸易摩擦致激光器进口关税提升。后续趋势来看，公司今年新签订单以大尺寸设备为主，且激光器进口关税的影响明显降低，预计后续毛利率有望稳中有升。公司在 HIT 新产品方面进展顺利，有望逐步贡献订单。

    　　预计公司 20-21 年归母净利润分别为 3.91、5.56 亿元，EPS 分别为 3.69、5.26元/股，对应 PE 分别为 31、22 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. PERC 扩产力度低于预期；

    　　2. 行业新技术迭代进度低于预期；

    　　3. 公司新产品研发进度低于预期。