伟明环保(603568)：设备销售高增带动2020Q3收入利润反弹

　　事件描述

    　　2020Q1-3，公司实现营收 21.3 亿元，同比增 38.6%；归母净利润 9.1 亿元，同比增21.8%；毛利率 55.8%，同比降 6.2pct。2020Q3，实现营收 9.9 亿元，同比增 73.0%；归母净利 4.1 亿元，同比增 58.9%；毛利率 53.6%，同比降 6.9pct。

    　　事件评论

    　　2020Q3 设备及运营均呈现反弹趋势，设备销售增速尤其明显。2020Q3 收入同比增 73.0%，上网电量同比增 5.9%，考虑到上网电量同比增速类比公司垃圾焚烧发电业务运营业务的收入增速，因此，公司 2020Q3 收入高增推测主要由设备销售高增带来，收入出现较大反弹与疫情影响基本消除有关。2020Q3，公司上网电量达 4.19 亿 kWh（浙江省内 3.32 亿 kWh，浙江省外 0.88 亿 kWh），同比增 5.9%（浙江省内-0.8%，浙江省外+42.2%），浙江省内略降与当地外来务工人员较多，疫情返工受影响有关；省外上网电量大幅提升，主要与江西樟树项目正式投运，以及界首项目负荷率有一定提升有关。

    　　受公司新投运项目较多以及未进入补贴目录的影响，2020Q1-3 公司收现比为74.6%，同比降 5.7pct。截止 20202Q3 底，公司应收票据及应收账款达 5.3 亿元，同比降 0.5 亿元，与期初持平；合同资产达 2.3 亿元，合同资产为未进入补贴目录的国补部分。考虑到合同资产科目为 2020 年新设科目，之前数据均放在应收票据及应收账款科目中，因此需要将两个科目合计来看，公司应收类款项在增加主要因为公司新投运项目较多，新投运项目未进入国补目录所致。

    　　2020 年仍处资本开支高峰期，项目投运量有望加速。上半年樟树项目（1,000 吨/日，50 元/吨）、临海二期（750 吨/日，75 元/吨）、奉新项目（600 吨/日）投入正式运营，合计新增产能 2,350 吨/日。预计玉环二期（500 吨/日，82 元/吨）、龙泉（500 吨/日，58.6 元/吨）、东阳（1650 吨/日，70 元/吨）、永丰（800 吨/日，68元/吨）、双鸭山（900 吨/日）、婺源（500 吨/日）和蒙阴项目（500 元/日，60 元/吨）预计将于今年底或明年初投运，合计 5,350 吨/日。玉环餐厨项目（100 吨/日）进入试运行，嘉善（300 吨/日）、江山（100 吨/日）、龙泉（25 吨/日）餐厨项目进入调试阶段。在建规模继续扩大带来公司设备销售业务的继续放量。2020 年新中标磐安（300 吨/日）、宁都（1,200 吨/日）、蒲城（600 吨/日）、卢龙（600 吨/日）、安远（500 吨/日）、罗甸（750 吨/日）项目，合计新增产能 3,750 吨/日。

    　　预计公司 2020-2022 年的归母净利润分别是 12.9/16.9/19.2 亿元，同比增31.9%/31.6%/13.4%，对应的估值分别为 21.4x/16.3x/14.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 项目进度不及预期；

    　　2. 新投项目产能利用率不及预期。