东方雨虹(002271):多元业务稳步推进 高质量成长进行时

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:范超/张佩/张弛 日期:2020-11-05

  东方雨虹发布 2020 年三季报:前三季度营业收入 149.8 亿元,同比增长 16%;归属净利润 21.3 亿元,同比增长 43%,扣非净利润同比增长 56%。单 3 季度营业收入 61.9亿元,同比增长 24%;归属净利润 10.3 亿元,同比增长 59%,扣非净利润同比增长 62%。

      事件评论

      收入增长稳定,产品结构优化,渠道赋能效果显著。前三季度收入约 150 亿元,同比增长 16%,预计建筑涂料收入有望实现快速增长,民建也有望贡献可观增量。

      公司旨在定位平台服务型公司,从新品类的稳定放量和高质量施工的匹配来看雏形初现。前三季度毛利率为 39.9%,去年同期为 36.5%,主要是原材料价格下行所致;期间费率为 20.3%,同比下降 1.3pct,销售、研发、财务费率分别下降 0.7、0.1、0.9pct,管理费率提升 0.4pct。前三季度信用减值损失为 3.8 亿元,去年同期为 2.0 亿元的资产减值损失。最终归属净利率为 14.2%,同比提升 2.1pct。

      3季度收入有所加速,扣非业绩表现亮眼。单 3 季度收入 61.9 亿元,同比增长 24%,收入增长加速。3 季度毛利率约 40.1%,环比 2 季度下降 2.3pct,主要由于沥青价格有所反弹。3 季度所得税率约 18%,去年同期约 24%,主要源于子公司陆续拿到高新技术企业认证。最终归属净利率为 16.7%,同比提升 3.6pct。

      现金流稳定改善。前 3 季度经营活动现金流净额为-9.1 亿元,去年同期为-20.5 亿元,同比大幅改善。收现比为 0.92,去年同期为 0.88,主要源于销售回款增加所致。购买商品和劳务支付的现金为 91 亿元,去年同期为 83 亿元,对应付现比均为 1。单 3 季度来看,经营活动现金流净额为-5.5 亿元,去年同期为-8.9 亿元,收现比为 0.89,去年同期为 0.84。东方雨虹由于规模较大且现金流较充裕,在地产链资金收紧过程中其竞争优势会不断巩固,我们认为公司成长性会更加确定。

      多品类放量打造未来增长点。近期公司发布定增预案,募集资金不超过 80 亿元,募集资金主要用于防水材料、建筑涂料、砂浆、保温材料、非织造布等几个领域,彰显了公司战略目标的清晰,即成为建筑材料综合供应商,一是扩张产能,巩固供应链优势,二是向上游功能薄膜和非制造布领域延伸,进一步巩固产品品质和成本优势,并打造新的盈利增长点;三是改善资本结构,提升运营能力。

      预计公司 2020-2021 年归属净利润分别为 30、36 亿元,对应估值 29、24 倍,维持买入评级。

      风险提示

      1. 外延业务拓展不及预期;

      2. 地产新开工与基建投资大幅下滑。