裕同科技(002831)：业绩短期波动不改长期趋势 多元布局稳步发展

2020Q3 业绩增速有所回落，汇兑损益影响利润，维持“买入”评级2020Q1-Q3 收入73.79 亿元（+16.3%），归母净利润6.56 亿元（+7.9%），扣非后归母净利润6.10 亿元（+12.86%）。2020Q3 营收30.7 亿元（+15.3%），归母净利润3.3 亿元（+5.3%），扣非后归母净利润3.2 亿元（+5.1%）。受到大客户新品延期发布，其余下游烟、酒行业受疫情冲击等影响，公司2020Q3 业绩有所波动。

    下调盈利预测，预计2020-2022 年公司归母净利润为11.7/15.3/19.2 亿元（原预测2020-2022 年为12.6/15.6/19.2 亿元），对应EPS 为1.34/1.75/2.19 元，当前股价对应PE 分别为22/17/14 倍，由于公司长期发展逻辑不变，维持“买入”评级。

    毛利率受口径、产品结构调整影响有所下滑，汇兑损益对利润端冲击较大2020Q1-Q3 毛利率为27.81%（-2.61pct），其中2020Q3 毛利率为30.55%（-3.2pct）。

    毛利率下降主要系：①会计政策变化，运装费由销售费用改计入成本；②大客户新品工艺有所创新，公司新产品良率需要一定爬坡过程，该部分影响预计会逐渐减弱。费用端，2020Q1-Q3 期间费用率为17.04%（-1.99pct），其中2020Q3 期间费用率为16.99%（-0.79pct）。其中2020Q3 管理费用率和研发费用率同比延续稳定，销售费用率受会计政策调整影响同比下降2.8pct，而财务费用率则受汇兑损益影响大幅提升2.28pct。据我们估算，若剔除汇兑影响，公司2020Q3 单季度利润增速超过20%，公司也正通过持有美元贷款、汇率远期等形式缩小风险敞口。

    短期波动不改“1+N”长期布局，多元业务稳步推进带来增量空间公司核心消费电子业务短期有望受大客户新机型销售和未来1-2 年的5G 换机增量带动，长期则可以期待持续释放的品类拓宽红利。而酒包和烟包（烟包子公司位于武汉）等业务虽然2020H1 受疫情影响相对较大，但我们预计2020Q3 环比已经出现较好的修复。同时，经过近年布局，公司已逐渐发展成为国内酒包龙头，烟包也能享受到行业机制市场化改革的持续红利，因此从长期看持续向好的趋势并没有改变。此外，环保纸塑、手机炫光膜等新兴业务也在持续稳步推进。

    风险提示：5G 进展不及预期，汇率波动，原材料价格波动。