利民股份(002734):农药淡季叠加汇兑损失 业绩符合预期

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:柳强/贺顺利 日期:2020-11-05

事件:公司发布2020 年三季报:报告期实现营业收入35.95 亿元,同比+78.55%;归母净利润3.74 亿元,同比+30.52%;其中第三季度单季营业收入9.39 亿元,同比+1.43%,环比-29.42%;归母净利润0.69亿元,同比-21.4%,环比-57.54%。

    主要观点:

    1.农药淡季销量回落,汇兑损失拖累业绩

    第三季度农药行业进入淡季,大部分产品销售略有回落。2020 年第三季度产品价格均价:代森锰锌 2.1 万元/吨、同比+7.69%、环比0%。

    百菌清2.86 万元/吨,同比-43%,环比-18%。第三季度毛利率27.01%,环比-0.75%;销售费用率5.9%,环比+0.64%;管理费用率12.18%,环比+4.59%;财务费用率3.66%,环比+2.44%。财务费用提升主要系汇兑损失。

    2.产能建设稳步推进,成长动力十足

    公司2020 年第三季度新增资本支出0.8 亿元,在建工程达到3.93 亿元,固定资产达到15.99 亿元,在建工程/固定资产实现24.61%。(1)利民化学年产500 吨苯醚甲环唑项目建设启动,于2020 年第3 季度完工。(2)双吉公司年产10000 吨代森系列DF 项目,2020 年二季度完成试车。(3)威远生化完成环保制剂车间二期项目建设,取得各类剂型生产资质,制剂加工能力从2 万吨/年扩大到3 万吨/年。(4)参股公司新河公司在2019 年H1 启动第四条百菌清生产线的建设,新增1万吨,预计年底建成。

    3.可转债发行受理,新威远发展进入快车道

    公司拟公开发行可转换公司债券募资不超过9.8 亿元(含),于2020年9 月3 日受证监会受理。募集资金用于以下几个项目建设:

    (1)三乙膦酸铝项目总投资为23,000 万元,建成达产后,预计年平均销售收入为25,920 万元,年均净利润额3,125.10 万元。(2)年产10,000 吨水基化环境友好型制剂加工项目总投资为14,200 万元,建成达产后,预计年平均销售收入为56,725 万元,年均净利润额6,885万元。(3)年产500 吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目总投资为6,733.78 万元,建成达产后,预计年平均销售收入为40,326.20 万元,年均净利润为4,179.66 万元。合计营收122971.2 万元,净利润14189.76 万元。(4)多杀霉素、泰乐菌素、截短侧耳素等生产项目需要消耗压缩空气和蒸汽。

    4.盈利预测及评级

    我们预计公司2020-2022 年归母净利分别为4.55 亿元、5.24 亿元和5.71 亿元,对应EPS 1.22 元、1.41 元和1.53 元,PE 10.64X、9.23X和8.47X。考虑公司为杀菌剂行业龙头,并购威远协同发展,在建多个项目即将进入收获期,维持“买入”评级。

    风险提示:需求下滑;产品价格大幅波动;新项目投产不及预期。