金科股份(000656):全年稳健增长仍可期 债务控制与多元化起实效

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘义/袁佳楠 日期:2020-11-05

事件描述

    公司前三季度实现营收477.3 亿(+10.5%),归母净利44.4 亿(+11.5%),扣非后归母净利40.7 亿(+0.6%),净利润率11.7%(+0.9pct),归母净利润率9.3%(+0.1pct)。

    事件评论

    单季结算节奏与资源禀赋带来短期扰动,全年业绩预期稳健增长。单三季度营收增速有所放缓,或与竣工交付节奏有关;与行业趋势一致,前三季度公司综合毛利率同降4.9pct 至25.2%,但受益于税费比例下降和合联营企业贡献(投资收益同增341.1%,10.5 亿)等,公司净利润率仍有上行。单季结算资源禀赋(盈利性与权益比)波动一定程度影响少数股东损益(+372.6%,+3.9 亿),Q3 归母净利同降40.9%。但整体来看,公司可结资源充足,三季度末预收达1539.5 亿元,预收/年化营收达2.1X;年初竣工目标高增(+71.9%),预计四季度或加大交付结转力度;毛利率下行压力边际趋缓,投资收益可持续提供增量,全年业绩预期稳健增长。

    销售表现亮眼,前端拿地积极。销售表现行业领先,前三季度实现销售额1473 亿元(+17.4%)、销售面积1421 万平(+13.9%)、销售均价1.04 万元/平(+3.1%);单三季度销售额同增37.2%(Q2 为+17.3%),销售面积同增37.2%(Q2 为+12.6%)。公司已完成全年2200 亿销售目标的67.0%,预计全年达标无虞。拿地仍显积极但节奏环比放缓,前三季度公司拿地建面1995 万平(-18.4%)、拿地金额740 亿元(+20.6%)、楼面价0.37 万元/平(+47.9%),拿地面积/销售面积为140.4%(-55.6pct);单三季度拿地面积/销售面积为111.5%(Q2 为181.2%)。公司增加合作拿地比例,前三季度拿地金额权益占比58.6%(-6.6%),在提规模与控负债中寻找均衡。截至年中公司可售土储超7400 万方,充裕储备保障未来增长。

    杠杆持续下降,金科智慧服务上市在即。公司债务压力进一步缓解,截至三季度末,公司净负债率为112.2%(较年中-12.8pct),剔除预收的资产负债率为72.7%(较年中-1.38%),现金短债比1.02,且国内三大评级机构均给予公司信用AAA 评级认定。金科智慧服务已通过港交所聆讯,上市成功后亦将有力优化公司债务结构。

    投资建议:短期波动不改全年业绩稳健预期,债务控制与多元化成效凸显。高竣工目标与充足预收保障全年业绩;销售突出拿地积极,在手货量充裕;债务负担可控,融资持续优化;全方位激励体系进一步提升员工积极性;多元化战略成效凸显,金科智慧服务上市在即。预计2020-2022 年归母净利69/83/98 亿, 增速21%/20%/18%,对应PE 为6.0/5.0/4.2 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 三四线土储后续去化率低于预期;

    2. 新增项目毛利率低于预期。