上海机场(600009)：Q3减亏幅度略低于预期 投资收益成亮点

报告导读

    上海机场公布2020 三季报，前三季度，上海机场实现营业收入34.4 亿元/-58.1%，实现归母净利润-7.4 亿元/-118.5%。其中20Q3，上海机场实现营业收入9.7 亿元/-64.8%，实现归母净利润-3.5 亿元/-127.2%。收入端低于预期导致业绩略低于我们的预期。

    投资要点

    经营数据环比大幅增长，国际及地区旅客仍低位徘徊20Q3，公司起降架次9.6 万架次，同比下降25.9%，环比增长45.3%；旅客吞吐量995.7 万人次，同比下降49.4%，环比增长140.8%，其中国际及地区旅客量31.3 万人次，同比下降96.9%，环比增长117.4%。

    Q3 收入环比增加1.3 亿元，增量略低于此前预测20Q3，上海机场实现营业收入9.7 亿元，同比下降64.8%，环比增加1.3 亿元，环比增长16.1%。

    航空性收入：我们以20Q2 的经营数据表现为基准， 20Q3 相比Q2，国内、国际、地区起降架次分别增加37239、-6571、10 架次，国内、国际、地区旅客量分别增加565.4、12.5、4.4 万人次，按照收费标准，我们估计单次起降国内1824元、国际5000 元，则起降架次收入环比Q2 增长约0.3 亿元；单次旅客服务费国内、国际旅客收费分别为34、70 元，带来的增量旅客服务费收入约1 亿元。

    非航收入：由航空性收入增量倒算，Q3 非航收入基本与Q2 持平。主要原因在于，Q3 公司T2&卫星厅计入免税收入0.8 亿元，预计T1&T2&卫星厅免税收入共1 亿元，略低于Q2。有税业务方面，由于收入规模较低，我们预计受业务量增长的影响，收入略高于Q2。其他非航收入由于基本按照规定收费，较去年同期基本持平。

    营业成本增速略超预期，投资收益环比大幅增长20Q3，公司营业成本17.1 亿元，同比增长28.5%，环比增长10.2%，同比增长的主要原因是卫星厅于2019 三季度末投产，折旧与运营成本同比增长；环比增长的主要原因我们认为是随着业务量的恢复，公司人工成本、运营成本和防疫支出有所增长。

    投资收益方面，20Q3 公司广告投资收益仅84 万元，同比下降99.2%，这一数字去年同期为1.1 亿元，今年Q1、Q2 分别为0.69、0.23 亿元。剔除广告收益外，Q3 实现投资收益1.7 亿元，同比下降4.9%，环比大增278%。我们认为主要贡献来自于自贸区投资基金扭亏为盈，并有部分项目结束并产生的投资收益。

    盈利预测及估值

    在上海机场今年由于疫情的不可抗力原因，不确认保底收入情况下，且疫情仍会影响2021 年、但不影响2022 年经营的前提下，我们预计，公司20-22EPS 分别为-0.40、1.65、2.93 元，给予公司经营正常年份2022 年PE 30 倍，对应目标价87.90 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情持续时间超预期、免税合同在疫情期间暂不执行、资本开支超预期等。