中航机电(002013):下游景气备产积极 机电龙头业绩稳健

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬/王春阳 日期:2020-11-05

事件

    近日,中航机电发布2020 年三季报显示公司实现营业收入83.03 亿元,同比下降0.71%,实现归母净利润6.23 亿元,同比增长8.01%。

    简评

    近日,中航机电发布2020 年三季报显示公司实现营业收入83.03 亿元,同比下降0.71%,实现归母净利润6.23 亿元,同比增长8.01%。相较上半年,公司三季度营收利润增速加快,单三季度实现营业收入30.95 亿元,同比增长4.69%,归母净利润2.78亿元,同比增长14.29%。其中,航空业务仍然公司主要的利润增长点,飞机制造业前三季度实现营收约61 亿元,同比增长7.5%,若考虑贵阳电机剥离,则同比增长15.83%。公司合同负债较上半年增长0.26 亿元,显示公司订单饱满。“十四五”期间由于航空军品批量列装需求旺盛,预计公司业务能够保持高速增长。汽车制造业主要是精机科技实现营收约12 亿,同比下降15.8%;其他制造业如空调压缩机产业等,营收约8 亿,同比下降24%。

    由于军品的生产特点,中上游企业在产业景气度上行的前期应收会增加,公司经营现金流有所下降。但是随着T+90 付款方式的推进,应收占比会明显下降,现金流将会有所改善,同时公司为主机配套,资金安全性较高。

    机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500 亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5 亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500 架,市场空间约为1000 亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400 架,军用直升机新增约2000 架,军用飞机总的市场空间约为1500 亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

    预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80 亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017 年国内民用客机数量约为3118 架,相比2013 年增加了808 架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036 年,中国合计需要民用客机超过7000 架,总价值超过1 万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80 亿美元。

    中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

    未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。2019年公司收购南京航健70%股权,拓展其维修资产,维修领域市场空间较大,随着公司的持续投入,预计未来公司维修业务将会迈上新台阶。

    集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期直接控股股东中航机载系统有限公司被列入国务院国资委国企改革“双百行动”范围,股东将在推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制以及历史遗留问题方面具有先行优势。从2016 年至今,公司资本运作频繁,大量优质机电类资产已经注入到上市公司体内,预计随着改革步伐加快,公司资本运作步伐或将加快。

    调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司调整了托管范围,减少了7 家托管公司,增加了1 家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2 家研究院所南京中心(609 所)和中国航空救生研究所(610 所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。

    2019 年12 月,公司收购南京航健70%股权,增资入股宏光空间装备有限公司,同时转让亏损子公司贵阳航空电机100 股权,提高了公司资产质量和盈利能力。南京航健为中航集团金城南京机电液压工程研究中心下属单位,主营业务为与维修业务相关,包括机电液压工程研究,从事飞机操纵与控制系统、电源传动系统、应急动力系统、环境控制系统、燃油系统、起动机系统、液压附件的相关技术开发、专业培训与咨询服务。2019年南京航建实现营业收入1.80 亿元,净利润4842.62 万元。

    盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军品新机型放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2020 年至2022 年归母净利润分别为11.06 亿元、13.32 亿元、15.85 元,同比增长分别为15.09%、20.41%、21.34%,相应20 年至22 年EPS 分别为0.31、0.37、0.44 元,对应当前股价PE 分别为34.52 倍、28.92 倍、24.32 倍,维持买入评级。

    风险提示:

    1、 空调压缩机业务快速下滑;

    2、 汽车调角器业务快速下滑;

    3、 军用航空增速不及预期。