地素时尚(603587):Q3单季加速复苏 线上保持高增趋势

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平 日期:2020-11-05

投资要点:

    公司发布2020 年三季报,20 年前三季度归母净利润同比下滑1.1%,Q3 单季度同比增长25.8%,业绩符合预期。1)20 年前三季度收入和利润端下滑收窄。20 年前三季度实现 营收16.3 亿元,同比下滑4.2%;归母净利润4.7 亿元,同比下滑1.1%;扣非归母净利润4.3 亿元,同比下滑1.8%。2)Q3 单季度利润端加速上行。Q3 单季实现营收6.5 亿元,同比增长9.0%;归母净利润1.8 亿元,同比增长25.8%;扣非归母净利润1.7 亿元,同比增长24.4%。

    品牌端:各品牌收入三季度加速回暖,主品牌DA 毛利率有所提升,重点发展品牌DZ 逆势开店。1)主品牌DA 收入下滑大幅收窄,毛利率有所提升。20 年前三季度DA 收入同比下滑2.9%至9.5 亿元,收入占比58.1%,净开店1 家至606 家,毛利率同比提升0.4pct至76.7%。2)重点发展品牌DZ 逆势开店。DZ 收入同比下滑5.0%至5.5 亿元,收入占比34.0%,净开店13 家至448 家,毛利率同比下滑0.6pct 至73.0%。3)高端时装定位DM继续精简店铺。DM 收入同比下滑9.8%至1.2 亿元,店铺数量净关3 家至52 家。4)RA 持续调整。RA 收入同比下滑4.2%至717 万元,规模较小,尚在孵化阶段,净开店1家至10 家。

    渠道端:线下渠道维持高毛利率,线上渠道保持高增趋势。1)直营门店持续精简,经销店稳步扩张。20 年前三季度净开店12 家至1116 家。从直营来看,直营店铺精简调整,净关店10 家至370 家,收入同比下滑12.0%至6.7 亿元。从经销来看,经销店铺净开店22 家至746 家,收入同比下滑3.2%至7.0 亿元。2)线上占比持续提升,线下毛利率维持高位。20 年前三季度线上收入同比增长20.6%至2.6 亿元,占收入比重同比提升2.7pct至15.9%,毛利率同比下滑1.2pct 至77.4%;线下收入同比下滑7.7%至13.7 亿元,占收入比重同比下滑7.0pct 至83.9%,毛利率高位稳定在75.1%的水平。

    毛利率维持高位,净利率有所提升,资产质量较为稳健。1)盈利能力持续提升,控费能力较强。毛利率同比下滑0.1pct 至75.4%,销售费用率较去年同期提升0.7pct 至33.2%,管理费用(含研发费用)率同比下滑0.4pct 至8.6%,净利率同比提升0.9pct 至29.1%。

    2)存货和现金流健康,资产质量较为稳健。存货同比增长16.9%至3.6 亿元,应收账款同比下降6.2%至4807 万元,经营性现金流净额同比下滑9.2%至4.8 亿元。

    公司深耕国内中高端女装行业,品牌力强具备稳定高盈利水平,维持增持评级。疫情影响下公司毛利率仍维持高位,高端女装品牌力彰显。因线下渠道销售占比较高,疫情影对线下零售影响较为严重。伴随线下客流恢复,公司业绩逐步复苏,三季度收入利润端均转增,看好四季度表现。考虑前三季度业绩复苏低于预期,下调原有盈利预测,预计20-22 年实现归母净利润为6.36/7.36/8.67 亿元(原为6.65/7.69/8.68 亿元),对应PE 为16/14/12倍,维持增持评级。