御家汇(300740)三季报点评:能力最为全面 数据逐步印证

类别:创业板 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:陈腾曦 日期:2020-11-05

报告导读

    公司发布20 年三季报,前三季度营收23.41 亿元,yoy+48.53%,归母净利7228 万元,yoy+862.76%,归母净利率3.09%;单三季度9.27 亿元,yoy+53.60%,归母净利3865 万元,yoy+2398.17%,归母净利率4.17%,收入利润增速加快,表现超出市场预期。

    投资要点

    业务持续优化,多条业务齐头并进,营收逆势高速增长:单三季度在电商淡季背景下,得益于组织和人才调整的积极作用,多条业务线齐头并进,逆势实现营收9.27 亿,yoy+53.60%,增速高于前两季度。未来随着主品牌品类优化+产品升级、代理品牌结构优化、多渠道运营改善的成果的逐步显现,营收将有望维持高速增长。

    盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:前三季度归母净利率3.09%,同比提升2.61pp;单三季度归母净利率4.17%,同比提升3.91pp。盈利能力的恢复主要得益于毛利率的提升及合理的控费。1)品类优化&品牌升级:

    20Q3 毛利率57.68%,同比提升1.11%pp,这反映了公司在品类优化、品牌和产品升级方面持续推进。2)合理投放,有效控费:20Q3 销售费用率为46.1%,同比降低2.60%pp,20Q3 管理费用率为3.55%,同比降低1.12pp。

    存货及应收款增幅低于营收增速,运营效率提升:20Q3 应收账款同比增速46.45%,存货同比增速10.08%,均低于营收增速52.86%,周转效率提升,说明公司接手的代理品牌的运营正在步入正轨。继20Q2 经营性现金流转正后,20Q3 现金流进一步改善,单三季度1.35 亿元。

    盈利预测及估值:随着公司海外代理品牌进一步放量,以及自有品牌产品持续迭代升级,预计2020/21/22 年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。随着代理业务逐步捋顺,归母净利达到1.2/2.4/3.5 亿元,同比增长342%/96%/49%,对应 PE 估值65/33/22X,我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场认可后,估值将进一步抬升,维持“买入”评级。

    风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。