福耀玻璃(600660)：三季报点评-直面海外疫情考验 调整姿态迎接业绩反转

　　事件

    　　10 月29 日，福耀玻璃发布2020 年三季报，公司前三季度实现营业收入137.76 亿元，同比减少11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润17.23 亿元，同比减少26.58，扣非后归母净利15.10亿元，同比减少8.53%，对应每股盈利0.69 元。其中，公司第三季度实现营业收入56.55 亿元，同比增加5.78%，实现归属于上市公司股东的净利润7.59 亿元，同比减少9.75%，扣非后归母净利7.18 亿元，同比减少8.59%。

    　　简评

    　　汇兑影响拖累业绩同比，公司经营超市场预期。2020 前三季度公司实现营业收入137.76 亿元，同比减少11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润17.23 亿元，同比减少26.58，扣非后归母净利15.10 亿元，同比减少8.53%。其中公司Q3 实现营业收入56.55亿元，同比增加5.78%，实现归属于上市公司股东的净利润7.59亿元，同比减少9.75%，扣非后归母净利7.18 亿元，同比减少8.59%，Q3 单季受汇兑损失人民币1.8 亿，去年同期汇兑正收益2.54 亿拖累业绩，公司经营表现超市场预期。报告期内受海外二次疫情影响德国FYSAM 项目亏损约3187 万欧元，福耀美国亏损367.46 万美元，Q3FYSAM 整合成效显著大幅减亏，整体单季收入、归母净利润扣汇兑因素大幅改善，业绩重回上升通道。

    　　费用控制能力明显体现，盈利能力持续改善克服底部引力。公司前三季度毛利率持续回升，Q1-Q3 毛利率分别为34.45%，37.10%，41.36%，重回2018 年水平，主要系国内汽玻产能利用率大幅提升所致。公司Q3 费用控制能力得到显著体现，环比下降明显，其中管理费用率从Q2 的13.56%下降到Q3 的9.41%，环比大幅下降4.15 个pct，同比下降0.35 个pct；Q3 销售费用率6.87%，同比小幅下降0.17 个pct；研发费用率4.07%，同比提升0.45 个pct。Q1-Q3 公司净利率分别为11.01%、12.74%、13.41%，盈利能力逐步修复。

    　　优化长短期融资结构，现金储备弹药充足。

    　　公司前三季度现金及现金等价物净增加额为9.74 亿元，同比减少68.44%，主要系报告期内公司Q3 偿还长期贷款66.33 亿元，另汇率变动导致现金减少2.34 亿元。

    　　公司前三季度共发行五期超短期融资券，其中8 月6 日公告发行第五期超短期融资券3 亿元，前两季度共发行两期中期票据，三季度未发行中期票据。同时，为优化长短期融资结构，公司前三季度长期借款净增加5.92 亿元，较年初增加49.62%。

    　　投资建议

    　　公司是全球汽车玻璃龙头，Q3 国内产能利用率持续提升，德国FYSAM 整合成效显著，Q3 公司盈利能力持续回升。我们持续看好公司在汽车智能化浪潮下科技玻璃业务带动ASP 加速提升趋势，预计公司2020 年-2021 年归母净利润分别为28 亿、35 亿元，对应PE 为31X、25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　海外新冠疫情影响超预期风险；FYSAM 整合不及预期风险；汇率变动风险。