汇顶科技(603160)：3Q20业绩符合预期 关注明年海外大客户拓展及光学产品起量情况

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　汇顶公布3Q20 业绩：单季度收入达到21 亿元，同比增长16%。

    　　毛利率达到52.1%，环比略微下降0.7ppt，我们认为公司超薄屏下光学指纹方案毛利率已经达到完善水平，毛利率环比持续下滑主要由于单价下跌所致。归母净利润达到5 亿元，同比下滑28%，符合我们预期。考虑到华为4Q20 起不能再供货，但在9/14 前拉货，我们上调2020 年盈利预测，但下调2021 年盈利预测，我们认为公司明年向上主要的预期差在于能否进入海外客户旗舰机型，建议投资人在2020 年底/2021 年初关注客户的产品规划情况。

    　　发展趋势

    　　考虑华为事件影响，重新调整2020/21 年盈利预测，关注2021 年海外客户采用超薄方案进度：考虑到华为4Q20 起不能再供货，三季度提前拉货，我们重新调整公司盈利预测，上调2020 年收入9%，但下调2021 年收入6%。华为是公司超薄方案的主要采用者，虽然我们预期随着价格的下跌，会有更多的机型逐步上量，但缺失华为这样的战略性客户，仍然会导致公司收入端下降。我们认为公司2021 年最大的预期差在于能否进入海外客户的旗舰机型，在乐观情境下，海外客户全系列替代超声波方案，将有5,000 万左右的出货量，对于收入将有约2 亿美元的潜在上行空间。

    　　持续加大研发投入，但CIS 产品退出恐会延期：公司3Q20 研发费用进一步增长8%至4.6 亿元。我们预估2021 年净利润跌幅会超越收入，主要在于公司激进的研发投资战略，我们预计2021 年公司研发投入仍维持较高的16 亿元，主要投入于光学行业及物联网赛道。我们看好公司在研发上持续的投入，物联网市场中公司新产品心率检测、入耳检测以及BLE 产品均有一定程度的起量，预期2021 年持续增长，远期能够与收购的VAS 产生协同效应。光学产品中1Q21 公司将推出ToF 方案，但CIS 推出时间点有可能略微延后，主要由于公司研发团队地域位置相对分散，目前仍然需要一定时间整合。我们认为CIS 是半导体中的长赛道，但公司切入进度存在一些不确定性，仍需持续观察。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到华为4Q20 起不能再供货，三季度提前拉货影响，我们上调2020 年盈利预测9%至15.8 亿元，在不考虑公司能够切入海外客户旗舰机型的假设下，我们认为公司2021 年收入将受到一定冲击，叠加公司维持高强度研发投入影响，我们下调2021 年盈利预测25%至12 亿元，公司当前股价对应2022 年54 倍市盈率，我们维持公司跑赢行业评级不变，但下调公司目标价5%至190.00 元，对应2022 年60 倍P/E，较当前股价有10.6%的上涨空间。

    　　风险

    　　客户导入不及预期，手机出货量不及预期，光学等新产品研发进展不及预期。