中航资本(600705)：主业保持稳健、投资驱动利润增长明显

　　1-3Q20 业绩略超我们预期

    　　中航资本公布1-3Q20 业绩：营业总收入131.5 亿元，同比增长3.6%；归母净利润26.6 亿元，同比增长26.3%，扣非归母净利润23.1 亿元，同比增长17.8%（非经常性损益主要系税收减免和非流动资产处置损益），公司投资收入及其他收益增长明显，推动利润增速略超我们预期；报告期ROAE 同比增长1.1ppt 至8.5%。3Q20归母净利润11.5 亿元，同比/环比增长82.0%/55.2%，单季度ROAE同比+1.4ppt/环比+1.2ppt 至3.6%。

    　　发展趋势

    　　主业经营保持稳健、3Q 手续费及利息收入回升。1）1-3Q20 以租赁为主的营业收入同比+1.7%至75.1 亿元，其中3Q20 单季同比+3.9%/环比-6.2%至25.7 亿元；对应期末一年内到期流动资产+长期应收款（主要含应收融资租赁款）同比+3.1%/环比-1.8%至1,574亿元；2）1-3Q20 手续费及佣金净收入同比+5.9%至33.0 亿元，其中3Q20 单季度同比+17.3%/环比+0.9%至11.9 亿元，或主因信托业务同比改善、证券经纪随市增长；3）1-3Q20 利息收入同比+7.0%至23.4 亿元，其中3Q20 单季同比+12.7%/环比+9.0%至7.5 亿元，或因信托贷款及买入返售金融资产规模增长带动。

    　　投资收入及其他收益提升，推动利润增速超预期。1-3Q20 公司整体投资业务收入（投资收益+公允价值变动损益）同比随市增长43%至25.5 亿元，其中3Q20 单季度同比+284%/环比+182%增至14.2 亿元；其他收益及资产处置收益1-3Q20 分别同比大幅提升至3.6 亿元/1.7 亿元，主因中航租赁收到政府补助/处置固定资产所致。同时，1-3Q20 财务费用和税金及附加在去年同期高基数下分别同比-27.1%/-48.5%至7.8 亿元/9,803 万元（去年高基数因公司本部发行超短融致使利息支出增加、中航租赁的租赁项目提前结束并偿还本息导致税金及附加增加）。此外，1-3Q20 减值损失同比+126.1%至15.6 亿元，或主因受疫情影响资产质量短期承压。

    　　子公司收购有望进一步推进多元化布局。2020 年10 月28 日，经董事会审议通过，公司控股子公司中航投资拟收购公司控股股东航空工业子公司中航安盟财产保险有限公司。收购完成后，中航资本将增获财险牌照，我们预计其有望进一步完善多元化金融布局。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑投资收益超预期及财险牌照收购有望释放未来增长动力，我们上调2020/2021 年盈利预测+4.4%/+5.4%至33.7 亿元/37.5 亿元。

    　　公司当前交易于2020 年11.6 P/E 及1.2x P/B。维持跑赢行业评级和目标价5.48 元不变，对应2020 年14.4x P/E 及1.5x P/B，较当前股价有25%空间。

    　　风险

    　　资产质量低于预期；产业投资平台进展低于预期。