宗申动力(001696)2020三季报点评：汇兑减值短期拖累资本助力航发成长

　　事件概述

    　　公司发布2020 年三季报，2020Q1~Q3 实现营收56.41 亿元，同比+33.35%，归母净利润5.03 亿元，同比+48.45%，扣非归母净利润4.24 亿元，同比+26.95%；其中2020Q3 实现营收21.42 亿元， 同比+40.91% ， 归母净利润1.67 亿元， 同比+34.74%，扣非归母净利润1.24 亿元，同比-7.54%。

    　　分析判断:

    　　通机持续贡献增量 摩发产品结构改善

    　　2020Q3 公司营收同比+40.91%，维持高速增长，预计核心增量主要由通机业务贡献。2000 年公司以通机动力切入通机领域，2018 年完成对通机终端产品制造商大江动力的收购，通机公司与大江动力在“采购、研发、制造、市场营销”等环节形成有效协同，通用动力与终端产品优势互补。公司通机业务第一大客户美国园林机械供应商MTD 在海外的主要供应商百力通经营陷入困境，我们预计MTD 有望将大部分订单转至公司，带动出口业务规模进一步提升。受下游需求萎缩影响，公司摩托车发动机销量有所下滑，但公司一方面在体系内部配套宗申赛科龙、宗申比亚乔，另一方面积极开拓外部客户，带动摩托车发动机产品结构改善，摩发板块表现依然稳健。

    　　毛利率有所下滑 汇兑损失和减值影响短期业绩2020Q3 公司毛利率同比-2.30pct 至16.76%，预计主要受产品结构变化影响。期间费用率同比-0.39pct 至10.74%，其中：

    　　得益于营收高速增长，销售、管理和研发费用率均有所下降，销售费用率同比-2.05pct 至3.16%，管理费用率同比-1.50pct 至2.05%，研发费用率同比-0.25pct 至2.29%；财务费用率大幅上升3.40pct 至3.25%，主要受汇兑损失影响。受毛利率下降、汇兑损失及计提资产/信用减值损失影响，Q3 公司净利率同比-0.74pct 至8.46%。预计随着摩发产品结构进一步优化，及高毛利的航发业务营收快速增长，公司盈利能力仍有提升空间。

    　　宗申航发完成增资 资本助力量产加速

    　　公司传统主业中摩托车发动机业务下游需求总体萎缩，为了维持业务增长，航空发动机业务成为公司发力的重点。2020年8 月公司公告宗申航发第二轮增资方案，10 月公告完成第二轮增资，引入陕西空天云海创业投资基金合伙企业（有限合伙）等6 家战略投资者增资1.25 亿元，公司对宗申航发的持股比例由97.67%降至78.07%。2019 年以来宗申航发已有C08、C12、C115、C145 等多款产品实现量产，其中核心产品C115 活塞发动机销量稳定增长。第二轮增资顺利完成，意味着宗申航发在新品研发、市场开拓及科研实验等方面再获资本大力支持，有利于航发业务分拆上市稳步推进。航发业务毛利率远超摩发、通机等业务，营收增长将带动公司整体盈利水平提升。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变，预计公司2020-22 年的归母净利润为6.48/7.92/10.19 亿元，对应的EPS 为0.57/0.69/0.89 元，当前股价对应PE 为14.0/11.5/8.9 倍，参考公司历史估值区间，同时考虑到航发业务的成长性，给予公司2021 年25 倍PE估值，维持目标价17.25 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　摩托车产销量规模进一步萎缩；中大排量摩托车发动机业务拓展进度低于预期；通用动力海外客户配套比例低于预期；航发业务开拓进度低于预期。