华菱钢铁(000932)三季报点评：优质宽厚板龙头 再交亮眼答卷

　　事件

    　　公司前三季度实现营业收入829.3 亿元，同比增长2.40%；归属于上市公司股东的净利润48.37 亿元，同比增长39.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润48.21 亿元，同比增长38.43%；基本每股收益0.7893 元。

    　　简评

    　　产量持续上升，贡献业绩增量。前三季度，公司累计实现钢材产量1,846 万吨（同比+5.93%）；其中Q3 单季实现钢材产量639 万吨（同比+9.37%）；公司产能利用率继续上升，增加营收，摊薄固定成本，贡献业绩增量。

    　　毛利率全行业最高，彰显公司优势。前三季度，公司毛利率15.66%，在普钢行业排名第一。高毛利率一方面得益于公司品种、区位等客观优势，同时也得益于企业优质高效的组织管理工作。

    　　公司技术先进，品种结构优势明显。公司钢铁板块的核心业务分布在下属四家子公司，华菱湘钢、华菱涟钢、华菱衡钢和VAMA（华菱安塞）。其中，华菱湘钢产能1000 万吨，是国内三家宽厚板企业之一，从技术到下游客户都具有突出的优势，在今年疫情影响下仍然保持了业绩正增长。华菱涟钢产能800 万吨，是公司的螺纹和薄板生产基地，其中薄板热处理技术优势突出。华菱衡钢产能150 万吨，是公司的无缝管生产基地，下游主要是油气开采行业，跟国内三桶油以及海外石油开采公司都有长期的合作。

    　　VAMA 是公司与安塞乐米塔埃尔合资的汽车板公司，采用安塞的领先技术，已经接到了包括特斯拉在内的知名车企合作订单。今年三季度以来，制造业生产快速恢复，板材的价格整体上行，公司作为板材为主的企业，收益非常明显。

    　　区域市场高景气度，产品溢价明显。湖南省是一个钢材净流入市场，产量大概是2200 万吨规模，消费量在3000 万吨以上，因此有一定的区域溢价优势，近些年来省内各品种钢材相较于全国均价保持了100-200 元的溢价。另外，湖南省是国内工程机械的聚集地，培育了三一重工、中联重科等一系列知名的工程机械企业，区域内的旺盛需求也为公司的盈利创造了条件。今年前8 个月湖南省内的固定资产投资已经达到了6%，全国的固定资产投资累计同比尚未转正。湖南省内的旺盛需求带动区域市场的旺盛。

    　　前期改革仍在释放成果，管理效益持续体现。2017 年以来，公司抓住供给侧改革的契机，利用集团的低息贷款和行业景气时期盈利盘活了现金流，进而进行了一系列改革。在人员配置上，持续精简人员，上市公司总人数从3 万人降到了2.2万人（合并前口径）。在生产领域，在未增加产能的情况下，产量不断提升，从1800 万吨的产量做到了2600 万吨（包括阳春新钢的口径），核心生产基地湘钢、涟钢人均产量突破1200 吨。在产品结构上，向高景气领域进行调节，如将湘钢中板的主要下游从造船板调整为工程机械板，实现了盈利的大幅增长。此外，公司通过水路运输替代铁路运输、精简人员、加强高炉煤气回收等方式不断降低炼铁成本。各项改革仍在释放成果，管理效益持续体现。

    　　盈利预测和投资建议。公司管理优秀，业绩优异，预估2020-2022 年实现的归母净利润分别为63.91 亿、69.38亿和80.70 亿，对应的PE 分别为5.1 倍、4.7 倍和4.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，铁矿石价格居高不下