上海机场(600009)20年三季报财报点评：三季度业绩环比改善 期待后续恢复

　　国内业务恢复带动三季度业绩改善

    　　2020 年三季度营收9.7 亿元（同比-64.8%，环比+16.1%），扣非归母净利润-3.62 亿元（同比-128%，环比减亏1.0 亿元）。受益于国内航空需求逐步恢复，公司三季度净利润实现减亏。

    　　三季度国内业务恢复，免税业务仍未确认保底租金就航空性业务来看，三季度国内航空需求快速恢复，国内航空起降架次同比增长9.3%、环比增长101%，国内旅客吞吐量同比下降0.8%、环比增长142%；但是由于国际客运航空仍然处于停滞状态、且国际航空货运需求环比有所回落（国际货邮吞吐量环比下降8%），国际航空表现欠佳，起降架次同比下降67%、环比下降28%。由于四季度，国际疫情明显恶化，估计公司的国际客运业务中短期不会有明显改善。

    　　就商业业务来看，公司三季度暂估免税收入0.8 亿元，远低于估计的单季度保底租金10 亿元，主要由于公司出于会计审慎原则没有按保底租金确认收入，而中国中免出于审慎考虑按照机场保底租金计提了其他应付款，因此，公司全年免税收入如何确认还有较大不确定性。

    　　三季度盈利能力环比小幅改善

    　　由于卫星厅于2019 年9 月刚投产运营且公司需要承担常态化防疫成本，公司三季度成本同比增长29%。国内航空业务恢复带动公司三季度毛利率环比增加9.4 个百分点至-76.7%。

    　　风险提示：新冠疫苗上市进度低于预期；国内疫情出现反复。

    　　投资建议：维持“增持”评级

    　　考虑到国际疫情恶化，我们下调盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润0.9/41.3/60.7 亿元（前期预测值分别为14.4/48.8/67.3 亿元，下调幅度94%/15%/10%），同比增速-98%/+4332%/+47%；每股收益分别为0.05/2.14/3.15元，当前股价对应2021-2022年PE分别为31/21x。

    　　由于上海机场经营稳定且风险低，我们采用DCF 方法对公司进行估值，股票合理价值在80.0-81.9 元。我们看好公司的长期投资价值，由于公司业务短期受国际疫情压制，不确定性较大，维持“增持”评级。