建发股份(600153):3Q业绩略超预期 住宅项目恢复结算 整体向好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫/尹佳瑜 日期:2020-11-04

  3Q 业绩略超我们预期

      3Q 营收1068 亿元,同比增长29%;毛利润26 亿元,同比减少7%,毛利率2%;归母净利润5.4 亿元,同比增长20%,净利率0.5%。

      从现金流来看,3Q 经营性现金流转为净流入92 亿元,好于2Q 的净流出74 亿元和3Q19 的净流出69 亿元。

      3Q19 业绩略超我们预期,我们认为主要是房地产二级开发业务超预期带来(由税金及附加单季度同比增长31%推测)。

      公司1-3Q 实现营收2643 亿元,同比增长26%;归母净利润28.1亿元,同比增长54%。前三季度高增长主要因为一个土地一级开发项目在1Q 移交给买方,录得对应的收益。

      发展趋势

      向前看,我们全年业绩有望保持稳健。

      1)我们认为供应链业务将继续稳健发展:一方面,疫情的负面影响有望进一步减弱;另一方面公司在疫情期间开拓了新产品与新市场的供应链业务,有望弥补因海外大宗供应链业务波动带来的业绩冲击。

      2)房地产开发业务:目前全国复工复产顺利,4Q 有望延续3Q 趋势结算土地二级的收益。且公司的土地储备与预售未结算金额均充足,未来有望继续有序录得相对应的收益。此外,公司在10 月22 日公告,竞拍获得江苏省淮安市的一宗住宅用地,占地面积19万平方米,成交价格35 亿元,进一步补充公司的土储。

      此外我们建议关注:1)子公司建议分拆建发物业前往港交所上市,9 月30 日已递交上市申请,若上市成功能够为物业板块发展提供更好的融资环境;2)公司于9 月发布2020 年股权激励计划草案,10 月获母公司建发集团通过。方案涉及公司管理层与中高级管理人员共294 人,拟授予限制性股票占总股本的1%,授予价格5.43元/股。我们认为这有利于调动中层及以上员工的工作积极性。

      盈利预测与估值

      我们暂时维持2020/2021 年盈利预测45.90 亿元(-2%YoY)/43.99(-4%YoY)不变。当前股价对应2020/2021 年5.2 倍/5.4 倍市盈率,5.9%/5.6%分红收益率。基于高分红,我们维持跑赢行业评级和12.08 元目标价,对应7.5 倍2020 年市盈率和7.8 倍2021 年市盈率,较当前股价有44.5%的上行空间。

      风险

      房价波动;大宗品市场剧烈波动;国际关系紧张。