康尼机电(603111)：3Q20业绩符合预期 聚焦主业盈利改善

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入25.15 亿元，同比下降1.6%，归母净利润3.90 亿元，同比增长82.6%。单季度来看，3Q20 公司收入/归母净利润8.73/1.39 亿元，同比增长18.3%/77.3%。

    　　3Q20 毛利率维持高位，期间费用管控良好。3Q20 公司综合毛利率39.6%，同比持平，环比提高2.7ppt，带动1-3Q 毛利率同比增加3.7ppt 至36.9%。3Q20 公司期间费用率同比减少1.0ppt，其中销售/研发费用率同比下降0.8/0.6ppt，财务费用率同比上升0.3ppt。

    　　龙昕剥离推动盈利能力提升。3Q19 龙昕科技尚未出表，计提坏账准备导致公司信用减值损失3,544 万元，占收入比重4.8%，较3Q20高4.0ppt。得益于经营改善，3Q20 公司净利润率同比提升5.3ppt至15.5%。3Q20 公司经营性现金净流入0.39 亿元，同比少流入0.54亿元，主要由于疫情导致下游汇款有所放缓。

    　　发展趋势

    　　看好城轨业务增长前景。截至3Q20 期末，我国城轨开通运营里程约7,142 公里，前季度新增405 公里，我们预计2020 全年新增里程超过1,000 公里，城轨车辆行业交付量超过9,000 辆。受“新基建”政策红利，我们预计“十四五”期间城轨新增运营里程和车辆招标数量仍将维持高位。

    　　预计新能源汽车行业需求延续复苏态势。三季度以来国内新能源市场明显改善，三季度新能源汽车销量同比增长41%（1H20 同比下降41%），我们预计2021 年行业有望延续复苏态势。公司在连接器领域积累了丰富的生产经验与客户资源，当前已进入了上汽、吉利、比亚迪等优质客户。汽车电动化确定性较高且呈现加速趋势，我们预计随着下游需求释放，公司新能源汽车连接器业务有望进入增长快车道。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司主营业务改善超预期，我们上调2020 年EPS 预测6.4%至0.51 元，维持2021 年预测0.56 元。公司当前股价对应2020/2021年12.1/11.0 倍P/E。我们维持目标价8.38 元，对应2021 年15 倍P/E，较当前股价有36%上行空间，维持中性评级。

    　　风险

    　　下游招标不及预期。