农业银行(601288)：净手续费收入实现较快增长 关注资产质量后续表现

　　3Q20 业绩符合我们预期

    　　农行公布3Q 业绩：3Q 营收同比增长4.8%，拨备前利润同比增长5.0%，归母净利润同比增长-4.6%，业绩符合预期。3Q 银行净手续费收入实现双位数增长，在四大行中表现最好；但需要关注不良率环比上升9bp 至1.52%。

    　　发展趋势

    　　规模扩张稳健，息差环比提升，带动3Q 净利息收入同比增长9.8%。

    　　3Q 末总资产、贷款、存款同比增长9.8%、12.3%、11.0%，季度环比增长3.1%、2.9%、2.0%。我们估算3Q 期初期末平均余额净息差2.02%，同比基本持平，环比上升5bp，主要来自于负债成本下降。3Q 生息资产收益率环比下降1bp，付息负债成本率环比下降6bp。

    　　净手续费收入表现亮眼。3Q 农行净手续费收入同比增长12.2%，四大行中表现最好，我们预计可能来自于信用卡和投行业务等。

    　　而其他非息收入拖累营收增速，主要是受到债市利率单边上行影响，公允价值变动损益同比下降。

    　　关注后续资产质量表现。3Q 末农行不良率1.52%，环比出现较大幅度的上升（农行9bp VS 工行5bp VS 建行 4bp VS 中行 6bp），我们密切关注银行后续资产质量指标表现。当然，农行目前较高的拨备覆盖率是利润增长的安全点，3Q 农行拨备计提同比增长30%，拨备覆盖率环比下降13ppt 至272%，信用成本环比下降43bp至1.09%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于宏观经济体现出较强韧性，我们上调2020/2021 年净利润6.4%/12.9%至1,977 亿元/2,083 亿元。当前A 股股价对应2020/2021年0.6 倍/0.5 倍市净率。当前H 股股价对应2020/2021 年0.4 倍/0.4倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和4.87 元目标价，对应0.9 倍2020 年市净率和0.8 倍2021 年市净率，较当前股价有54.6%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和4.79 港元目标价，对应0.8 倍2020 年市净率和0.7 倍2021 年市净率，较当前股价有82.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济恢复不及预期，资产质量低于预期。