阳煤化工(600691):出售资产交割完成 重整河山待涅槃

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵启超/裘孝锋 日期:2020-11-04

  事件:公司公告2020年三季报,前三季度实现营收130.41亿元,同比-5.54%;归母净利润7.02亿元,扣非后7.76亿元;经营性净现金流3.09亿元,同比-144.549;报告期末归属于上市公司股东的净资产达到46.9亿元,相比上年度末-13.30%。单Q3归母净利-8445.5万元,扣非后1.18亿元。此外公司公告《关于出售资产暨关联交易进展及签订补充协议》,公司已于10月29日与阳煤化工集团签署《股权转让协议之补充协议》,将2020年10月31日作为交割基准日,公司将持有阳煤丰喜肥业(集团)有限责任公司100%的股权、河北阳煤正元化工集团有限公司100%的股权、阳煤集团寿阳化工有限公司100%的股权、阳煤集团深州化工有限公司54.6%的股权(以下简称'‘标的股权’'),自补充协议签订之8交付给阳煤化工集团,井约定交割基准日之后的损益由阳煤集团承担,最终交易价格以评估基准日约26.45亿元加过渡期间损益确定,公司目前已收到阳煤化工集团支付的第-次款项13.5亿元。

      剥高低质资产后轻装上阵,盈利能力将发生质变:公司是国内规模最大的煤化工企业之--,主营业务以尿素、乙二醇和甲醇制烯烃等为主。尽管2016年后尿素等传统煤化工行业经历供给侧改革之后景气度大幅回升,但公司整体尿素产能中以固定床小氮肥为主,较高的生产成本严重影响公司整体盈利能力。虽然公司近年通过资产置换完成三维丰海、深州化肥、中冀正元、和顺化工以及齐鲁一化等低效资产或者存在环保压力的资产的剥离,并注入寿阳化工煤制乙二醇资产,但2018年后国内化工行业景气下行叠加乙二醇进入产能周期,公司盈利能力再次受到考验,2019年归母净利润大幅亏损5.24亿元,2020年前三季度亏损7.03亿元。此次大规模资产剥离完成后存留资产为以恒通化工、正元氢能、丰喜泉稷和阳煤化机等经历周期底部考验的优质资产为主,盈利能力将发生质变。

      关注公司参与山西省国资组改革:根据山西8报报道,在山西省属国企新-轮战略性重组过程中,按照资产重组方案,预计华阳新材料科技集团(原阳煤集团)将以权益性资产出资方式,以持有的阳煤化工股份、部分煤矿、电力、煤机企业股权增资入股潞安化工集团与晋能控股集团,参与两大集团组建,关注公司在山西省国资企业重组改革进程中扮演的角色。

      盈利预测、估值与评级:根据公司三季报,公司通过加大统购统销力度、资产出售等措施,下一报告期末有望扭亏为盈。上调2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.01/0.18/0.23元(原值为-0.36/0.06/0.08元),公司资产剥离后盈利能力大幅提升,维持‘“增持’’评级。

      风险提示:宏观经济下滑,山西国资重组改革进展不及预期。