益生股份(002458)：苗价低迷拖累业绩 种猪业务持续发展

　　事件

    　　公司发布 2020 年三季报。

    　　2020 年前三季度公司实现营业收入 14.61 亿元，同比变动-38.76%；归属于上市公司股东的净利润为 1.45 亿元，同比变动-90.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.25 亿元，同比变动-91.51%。

    　　分季度看，2020Q1/Q2/Q3 营业收入分别为 5.52/4.47/4.62 亿元，同比分别变动-15.28%/-43.77%/-50.80%；归母净利润分别为1.96/0.08/-0.59 亿元，同比分别变动-48.75%/-98.42%/-110.46%。

    　　我们的分析和判断

    　　苗价低迷，业绩承压

    　　公司核心业务包括曾祖代肉种鸡的引进与饲养、祖代肉种鸡的引进与饲养、父母代肉种鸡雏鸡的生产与销售、商品代肉鸡雏鸡的生产与销售。

    　　前三季度因白羽肉鸡、鸡苗供给高位，鸡价表现低迷，据Wind 数据，前三季度全国肉鸡苗均价为 2.68 元/羽，同比下降62.85%，其中 Q1/Q2/Q3/均价分别为 3.31、2.95、1.92 元/羽，因鸡苗价格逐季下滑，公司净利逐渐下降，单三季度鸡苗价格跌破成本线，公司业绩有所亏损。

    　　前三季度，公司销售父母代种鸡近 1000 万套，销售均价 22元/套；销售商品代鸡苗 3.46 亿羽，销售均价为 2.3 元/羽。因鸡价低迷，前三季度公司业绩有所承压。

    　　盈利能力下滑，期间费用率有所上升

    　　盈利能力下滑。2020Q1-3 公司毛利率为 17.50%，同比减少47.00pct；净利率为 10.42%，同比减少 51.22pct。分季度看，2020Q1/Q2/Q3 毛利率为 36.38%/13.06%/-0.74% ，净利率为35.72%/2.32%/-11.94%。

    　　期间费用率有所上升。2020Q1-3 公司期间费用率为 8.96%，同比增长 4.00pct。其中销售费用率为 2.34%，同比增长 1.20pct；管理费用率为 6.60%，同比增长 3.01pct；财务费用率为 0.02%，同比减少 0.21pct；研发费用率为 1.69%，同比增长 1.13pct，主要系研究投入继续增加所致。

    　　禽价或有回暖，种猪布局持续推进，农牧设备快速增长白羽肉鸡方面，需求端，前三季度受新冠疫情影响，企业开工、学校餐饮等消费受到抑制，随着疫情逐渐得到控制，消费或有回暖；供给端，9 月行业父母代产能预计下降 20%至 30%，影响四季度毛鸡出栏数量，毛鸡出栏数量减少带动苗价上涨。综合考虑供需两端，四季度禽价或有回暖。

    　　种猪方面，公司近年来加大种猪布局，9 月销售种猪 1248 头，环比增长 578.26%，同比增长 105.26%，2021年 1 月底，公司将有三个原种猪场投入使用，增加原种猪出栏近 1.5 万头，当前生猪价格仍在高位，行业补栏持续进行，随着种猪产能的释放，种猪业务有望继续贡献业绩增量。

    　　农牧设备方面，公司的农牧设备主要包括：鸡笼等养殖设备、家兔养殖设备、猪围栏、漏粪地板等设备、其中家兔养殖设备占领国内高端市场的 60%以上。近两年公司农牧设备规模快速增长，订单的金额持续增加，预计今年农牧设备板块营收近 3 亿，2021 年预计达到 5 个亿，农牧设备的快速发展将有效增强公司业绩弹性。

    　　投资建议：

    　　我们预计 2020-2021 年公司营业收入分别为 19.78、20.09 亿元，同比分别增长-44.81%、1.57%；归母净利润分别为 1.18、1.20 亿元，同比分别增长-94.58%、1.69%，对应 PE 为 93.2x、91.7x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：

    　　畜禽产品价格大幅下跌；出现重大疫情的风险。