安车检测(300572):受到疫情和招标影响 业绩低于预期-三季报点评

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:吕娟 日期:2020-11-04

  事件

      公司发布前三季度报告,前三季度公司实现营业收入6.42 亿元,同比增长6.31%;归母净利润为1.58 亿元,同比下降1.68%。

      点评

      疫情影响政府招投标进度,公司业绩低于预期

      从单季度来看,公司第三季度营业收入为2.57 亿元,同比增长24.66%,归母净利润为0.57 亿元,同比增长16.90%,相较于第二季度的增速回升明显,但仍低于市场预期。主要是因为在当前疫情的背景下,各地政府将工作重心放在抗疫,原本预计的遥感招投标工作推迟,导致公司遥感业务的订单和收入大幅下降。但是展望未来,招投标只会推迟而不会消失。而公司在该业务方面布局完善、优势明显,有望率先获得订单,未来市占率有望达到20%以上。

      盈利能力逐步修复,费用管控持续增强

      在盈利能力方面,公司前三季度毛利率为42.03%,同比下降4.14pct;净利率为24.00%,同比下降1.40pct。但环比来看,随着疫情的结束以及低毛利环检项目的逐步出清,公司盈利能力处于稳步上升趋势。

      在费用率方面,公司前三季度期间费用率合计为18.29%,同比下降2.80pct。其中,销售、管理、财务、研发费用率分别为6.70%、8.21%、0.36%、3.74%,分别同比下降0.49pct、下降0.62pct、增长0.07pct、下降1.76pct。随着公司去年两个主要研发项目的结束,研发费用也明显下降,同时公司在运营端的管控也进一步增强,未来期间费用率有望持续降低。

      机动车检测政策调整对行业和公司影响几何?

      机动车检测政策石头落地。新政规定,在实行6 年内6 座以下非营运小微型客车免检基础上,将6 年以内的7 至9 座非营运小微型客车(面包车除外)纳入免检范围。对非营运小微型客车(面包车除外)超过6 年不满10 年的,由每年检验1 次调整为每两年检验1 次。

      我们认为对行业的影响如下:①检测频次降低带来检测服务市场天花板下降,根据我们测算,如果不考虑检测服务价格变化,当实行新的政策后,2021 年检测服务市场将由778 亿降低至650 亿,降幅为16.3%。②检测站投资方通常以收益率作为锚,当频次下降后,运营方有可能通过服务涨价来对冲收益的下滑,从而对市场天花板进行一定的补偿。③行业不改增长趋势,国内机动车检测服务市场目前仍是供不应求。截止2019 年末,国内约有13000个检测站,而同期汽车保有量已经达到2.6 亿辆,每万辆车拥有的检测站数量仅为0.5 个,与欧洲平均2 个和美国平均2.5 个(2017 年数据)的差异巨大,中国机动车检测服务市场依旧是增长潜力十足的蓝海市场。

      综上:政策调整对行业的影响可控。公司基本面未发生变化,中长期增长逻辑不变。

      投资建议:

      预计公司2020-2022 年营业收入分别为9.33、12.27、16.55 亿元,分别同比下降4.1%、增长31.6%、增长34.8%,2020-2022 年归母净利润分别为2.00、2.62、3.55 亿元,分别同比增长6.1%、30.6%、35.8%,对应10 月31 日收盘价的PE 分别为41.3、31.6、23.3,给予“买入”评级。

      风险提示:

      收购整合检测站不及预期;行业竞争格局恶化。