海天味业(603288)：Q3追赶任务进度 全年目标稳步实现中

　　事件

    　　公司发布2020 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入170.86 亿元，同比增长15.26%；实现归母净利润45.71 亿元，同比增长19.20%。

    　　Q3 单季，公司实现收入54.92 亿元，同比增长17.73%；实现归母净利润13.19 亿元，同比增长21.54%。

    　　简评

    　　公司追回任务进度，龙头优势凸显

    　　公司今年收入增长目标为15%，至Q3 公司已经追赶会任务进度，体现出龙头公司优秀的经营能力。从市场整体来看，Q3 餐饮渠道经营已经取得明显好转，逐渐恢复正常。公司抓紧餐饮市场恢复的机会，加大渠道扩张、品牌宣传的力度，提升市占率。

    　　分产品来看，Q3 单季内，公司主要三大类产品均保持较快增速。

    　　公司主要的酱油产品销售收入达到30.98 亿元，同比增长15.16%；蚝油产品成长性较强，收入为10.1 亿元，同比增长21.77%；调味酱收入5.66 亿元，同比增长12.35%。

    　　分地区来看，公司在Q3 内中部、北部、西部区域销售增速均达到20%以上，其中，西部地区由于体量较小（销售收入6.64 亿元），增速最高，达到27.90%；中部、北部销售收入分别为11.36 亿元、13.69 亿元，增速分别为25.03%、24.71%，主要受益于市场恢复以及公司在中部、北部、西部区域增加经销商较多。

    　　公司仍在继续进行渠道扩张，通过不断加密经销商进行渠道的不断下沉及精细化管理，截止Q3 末，公司经销商数量达到 6739家，Q3 单季内净增加经销商306 家。

    　　成本压力可控，盈利能力提升

    　　公司Q3 单季毛利率为40.87%，同比下降2.89pct，主要由于运费由销售费用挪至成本，参考2019 年情况，运费费率水平约2 个百分点左右，是公司Q3 毛利率下降的主要原因，此外，今年Q3黄豆价格有提升，但从公司毛利率变化来看，公司在成本端控制能力较强，影响较小。

    　　公司净利率为24.06%，同比提升0.78pct，主要是由于销售费率下降3.11pct 至9.76%，剔除运费影响后，其他项目费率也有一定下降，同时，公司管理费率下降0.43pct 至1.48%，费用端下行是公司净利率提升的主要原因，表明公司整体规模效应在加强。

    　　风险应对能力强，看好公司长期发展

    　　公司餐饮渠道占比过半，今年Q1 受疫情影响严重。但公司通过自身快速应对，逆市提升，不仅提升自己的市场份额，同时确保自身年度任务能够顺利达成，体现出龙头企业的抗风险、稳健经营的能力。公司作为调味品龙头，我们持续看好公司的渠道下沉+品类扩张空间。

    　　盈利预测：

    　　在渠道、品牌、产品等多因素共振下，公司整体抗风险能力强，预计全年目标有望达成。预计2020-2022 年公司实现收入227.84、265.14、305.71 亿元，实现归母净利润63.33、76.13、89.30 亿元，对应EPS 为1.95、2.35、2.76 元/股。

    　　风险提示：

    　　大豆等原材料价格上涨风险，市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，物流情况持续恶化风险，渠道下沉效果不及预期等。