中炬高新(600872)：Q3保持稳健增长 产能项目稳步推进

　　事件

    　　公司披露2020 年三季报：

    　　报告期内，公司实现收入38.10 亿元，同比增长7.90%；实现归母净利润6.68 亿元，同比增长22.40%。美味鲜公司实现营收37.22 亿元，同比增加10.87%，实现归母净利润6.71 亿元，同比增加23.67%。

    　　Q3 单季，公司实现收入4.23 亿元，同比增长26.01%；实现归母净利润0.67 亿元，同比增长35.14%。美味鲜公司实现营收37.22亿元，同比增加12.30%，实现归母净利润2.16 亿元，同比增加19.55%。

    　　简评

    　　Q3 经营稳健，北部、中西部恢复较快

    　　公司Q3 销售情况较好，单季内美味鲜公司收入增长12.30%，符合市场预期。从公司产品来看，Q3 单季内，主力酱油产品销售额为7.57 亿元，同比增长12.97%，基本稳健。鸡精鸡粉销售1.31亿元，同比恢复增长，达到5.08%，主要由于鸡精鸡粉多为餐饮渠道使用，H1 内受影响较大，而Q3 市场基本已经恢复。食用油产品销售收入为1.71 亿元，同比增速13.20%。

    　　分地区来看，公司北部、中西部地区销售表现较好，分别实现收入1.78、2.58 亿元，同比增速分别为27.99%、22.71%。东部地区市场收入达到2.99 亿元，同比增速为14.61%。南部地区收入达到4.82 亿元，同比增长0.61%。主要由于公司Q3 主要在东部、北部、中西部地区开发经销商，三地分别新增经销商20、41、17家，至Q3 末，公司总经销商已经达到 1,329 家。

    　　黄豆价上行影响成本，控费提升净利率水平

    　　Q3 单季，公司整体毛利率40.37%，同比提升2.48pct。其中，美味鲜毛利率40.64%，环比今年H1 下降2.21pct，主要原因是公司的重要原材料黄豆成本在Q3 有所增加，但原材料中辅料、包装物（玻璃罐等）采购成本同比下降，对冲了部分毛利率的波动。

    　　公司Q3 单季的净利率达到18.43%，同比提升1.38pct。主要受益于整体毛利率的提升，费率水平略有上升。具体来看，公司的销售费率提升0.91pct 至9.63%，主要是由于经营需要，广告费、促销推广费、运输费、工资福利等项目均同比增加；管理费率下降0.08pct 至5.81%，基本保持稳定，表明宝能对公司费用管理上有良好的改进。同时，美味鲜的归母净利率在Q3内为17.56%，同比提升1.03pct。

    　　冲刺全年目标，产能项目稳步推进

    　　公司上半年受疫情影响，内部改革动作出现一定延迟，下半年公司也在积极对内进行优化，调动员工的积极性。

    　　同时，公司Q4 进入年度目标冲刺阶段，目前来看仍有望达成。公司中长期逻辑不变，渠道进一步完善+产品扩张。今年公司加码销售团队，拓展经销商，布局空白区域及弱势区域。从产能筹备来看，公司产能布局正在快速落地中，中山厂区技改升级扩产项目有望为公司扩大酱油产能25 万吨、料酒2 万吨。目前，已完成项目环评报告表及批复的审批，西厂区也正在开展搬迁工作，中山技改的工程正有序的按计划进行中，为公司发展提供支持。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入52.93、65.57、81.89 亿元，实现归母净利润 8.57、10.98、14.66 亿元，对应EPS为1.08、1.38、1.84 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，原材料价格上涨风险，疫情风险，经营管理风险等。