招商港口(001872)：Q3业绩超预期 维持“买入”评级

　　事件概述

    　　2020 年10 月30 日晚间，公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度公司累计实现营收91.62 亿元，同比+1.65%，其中Q3 单季度实现营收32.39 亿元，同比+1.91%。2020 年前三季度累计实现归属于上市公司股东的净利润12.75 亿元，同比-48.38%；其中Q3 单季度实现归属于上市公司股东的净利润6.42 亿元，同比+275.44%。2020 年前三季度累计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.50 亿元，同比+58.62%，其中Q3 单季度实现归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06 亿元，同比+289.03%。业绩超预期。

    　　Q3 单季营收同比转正，单季毛利率同比上升1.84pct,环比上升0.83pct,Q3 公司内地港口项目经营数据向好。随着国内疫情得到控制，进入三季度公司内地港口项目经营数据逐渐向好。根据公司公告，公司内地港口项目Q3 累计实现集装箱吞吐量2313.8 万TEU，同比+4.67%；内地港口项目累计实现散杂货吞吐量7772.4万吨，同比-1.82%，其中9 月份单月散杂货吞吐量实现正增长，同比+3.7%。我们判断，受益于国内主要港口项目经营数据好转，公司Q3 单季度营收同比转正，单季毛利率同比上升1.84pct至39.86%。

    　　单季度财务费用下降、投资收益增加、公允价值变动损失减少以及资产处置收益增加是Q3 单季度业绩同比大幅增长的主要原因。公司Q3 单季度发生财务费用2.99 亿元，相比去年同期减少3.41 亿元，我们判断可能由于汇率的变动导致汇兑收益增加；单季实现投资收益10.11 亿元，相比去年同期增加1.98 亿元，或是由于上半年公司参股的Terminal Link SAS 完成了8 个码头的股权收购对Q3 投资收益有所贡献；单季度发生公允价值变动损失1.93 亿元，相比去年同期减少1.72 亿元，此部分主要是公司持有的宁波港、青岛港、宁沪高速等上市公司股票价格的波动造成的；另外，公司Q3 单季度实现资产处置收益1.33 亿元，相比去年同期增加1.31 亿元。我们认为上述损益项目的变动是公司Q3 单季度大幅增长的主要原因。

    　　投资建议：国内疫情已得到控制，预计公司国内港口项目将逐渐向好，上调2020-22 年盈利预测，预计2020-22 年公司归属于上市公司股东的净利润分别约为16.0/17.4/18.8 亿元，维持“买入”评级。随着新冠疫情的逐渐缓解，公司的港口业务将逐步得到改善，我们长期看好公司国内及国际港口网络的战略布局。结合公司的前三季度公告的业务数据以及三季报披露的财务费用、投资收益等情况，我们对公司盈利预测进行了调整。同时我们的盈利预测并不考虑公司持有的宁波港、青岛港等股票价格的波动对公司业绩的影响。

    　　基于上述假设， 我们将预测的公司2020-22 年营业收入由117.7/124.6/131.0 亿元调整至125.0/133.2/140.0 亿元; 将2020-22 年归属于上市公司股东的净利润分别由11.8/13.8/15.6亿元调整至16.0/17.4/18.8 亿元， 对应的EPS 分别约为0.83/0.90/0.98 元，按照2020 年11 月02 日公司15.12 元/股的收盘价，对应的PE 分别为18/17/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行有超预期的可能;公允价值变动的风险；跨国经营的政治风险；汇率波动风险；疫情发展超预期的可能。