歌尔股份(002241)公司点评：业绩大超市场预期 TWS&VR引领公司高速成长

　　TWS 耳机继续高增长。TWS 耳机由于仍处于爆发阶段，渗透率较低，大客户取消标配有线耳机之后将进一步拉动TWS 耳机的需求，因此我们预计明年TWS 耳机仍然能够维持高增长。歌尔作为TWS 耳机的主要供应商，新加产线良率和利润率正在爬坡， pro 版本良率效率超预期，全年将带来显著的收入与利润增量。歌尔同时作为安卓TWS 的主要供应商，也将受益于安卓TWS 耳机的普及。

    　　预计全年净利润大幅增长，TWS 销量超预期，新品爬坡进度超预期。2020年前三季度公司营收约347.30 亿元，同比增长43.90%；净利润约20.16亿元，同比增长104.71%，大幅超出之前的业绩指引。其中单三季度实现营收191.57 亿元，同比增长81.44%，归母净利润12.36 亿元，同比增长167.92%。公司始终坚持“零件+成品”的发展战略，业绩超预期主要得益于TWS 销量超预期，新品爬坡顺利及VR 产品销售收入增长，盈利能力改善。歌尔预计2020 年度归属于上市公司股东的净利润27.5~28.8 亿元，同比增长115.00%-125.00%，业绩增长主要是因为公司智能无线耳机、精密零组件及VR 等相关产品销售收入增长，盈利能力改善。

    　　歌尔始终坚持“零件+成品”的发展战略，5G 时代AR\VR 市场空间巨大，可穿戴增速明显。公司积极布局AR\VR 市场，随着大客户新品的推出，预计2020 年VR 恢复成长。歌尔在AR\VR 方面具备核心光学元件、系统以及领先的ODM 实力， 全面布局虚拟现实产业链，有望带来新的成长动能。可穿戴产品去年营收增速接近翻倍，今年有望继续维持高景气。

    　　公司坚持大力研发创新，积极引进高端技术人才。公司持续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度，积极引进高端技术人才，前三季度研发投入23.5亿元，占营业收入的比重为6.75%，主要由于公司智能无线耳机及虚拟现实研发投入增加，近年来公司始终坚持自主研发创新，重视新技术、产品、工艺的研究，高端人才的引入和培养，不断提升产品竞争力，巩固市场领先地位。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计2020E/2021E/2022E 公司营业收入可达510.03/707.54/894.68 亿元， 同比增长45.1%/38.7%/26.4%， 公司2020E/2021E/2022E 归母净利润可达28.00/38.81/51.93 亿元，同比增长118.6%/38.6%/33.8%，目前股价对应PE 为49.7/35.9/26.8x，维持“买入”

    　　评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、中美科技摩擦。