海天味业(603288)点评报告：持续稳健增长 龙头优势彰显

　　事件概述

    　　公司发布三季报，前三季度实现营收170.86 亿元，同比+15.26%；归母净利润45.71 亿元，同比+19.2%；EPS 1.41 元。单Q3 实现营收54.92 亿元，同比+17.73%；归母净利润13.19 亿元，同比+21.54%。

    　　分析判断:

    　　收入增长环比上半年提速，多元化均衡发展

    　　公司Q3 实现17.73%的收入增长，环比上半年整体（+14.12%）增长提速，疫情影响基本消除，恢复常态化稳健增长，并且Q3 单季增速略高于去年Q3 同期（+0.88pct）。分品类来看，Q3 三大核心品类酱油、调味酱和蚝油收入分别较去年同期+15.2%/+12.4%/+21.8%，酱油业务在行业面临外部市场波动时借机加速规模扩张的步伐，调味酱继续实现恢复性增长，蚝油随着品类从地方性向全国化、从餐饮向居民发展的大趋势继续维持20%以上的快速增长；其他小品类实现收入4.83 亿元，同比+29.2%，同时公司Q3 上市主打零售渠道的火锅底料产品，试水复合调味料，顺应行业发展大趋势，品类扩张如期推进，实现多品类均衡发展。分地区来看，Q3 公司东部/南部/中部/北部/西部地区收入分别同比+12.6%/+4.1%/+25.0%/+24.7%/+27.9%，中部、北部和西部加快扩充经销商队伍，Q3 分别新增79/101/95 家经销商，带动收入实现20%以上的快速增长，南部和东部增速低于平均水平，预计受到区域市场疫情恢复程度和市场竞争影响。

    　　费用投放效率持续优化，盈利水平维持稳中有升Q3 公司毛利率和净利率分别为40.87%和24.06%，分别较去年同期-2.88 和+0.78pct，会计准则调整使得成本费用归集变化较大，但整体费用率水平仍稳中略降，经营效率稳步提升。公司毛利率同比下降主因将运费调整至营业成本，预计不考虑会计准则影响，受原材料压力趋缓和业务规模提升推动，公司毛利率同比略有提升。费用端来看，Q3 销售费用率和管理费用率分别为9.76%和1.48%，分别较同期-3.11 和-0.43pct，销售费用率同比受会计准则影响较大，预计费用投放持续平稳；管理效率仍在持续优化。综合来看，公司Q3 实现13.19 亿元的归母净利润，盈利能力维持稳中有升的大趋势。

    　　全年目标完成难度大不，海天加速扩大领先优势公司疫情期间逆势加快市场拓展，彰显了优秀的应对系统性风险的能力，前三季度整体业绩增速已恢复至常态化稳健，预计全年收入+15%，利润+18%的业绩目标完成难度不大。疫情加快行业出清，推动行业集中度提升，我们长期看好公司运用上市平台，以内生+外延的方式进行资源配置优化，不断丰富产品结构，进一步强化公司竞争壁垒的同时提升市场占有率，真正成为具备领先优势的平台型龙头调味品集团。

    　　投资建议

    　　维持盈利预测不变， 预计公司20-22 年收入分别为228.6/268.2/311.0 亿元， 分别同比+15.5%/+17.3%/+16.0%；归母净利润分别为62.9/75.1/89.0 亿元，分别同比+17.6%/+19.2%/+18.6%；EPS 分别为1.94/2.23/2.75 元，当前股价对应估值分别为82/69/58 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格上涨、新品推广不达预期，食品安全