中炬高新(600872)：调味品稳健增长 弱势区域发力

　　事件概述

    　　公司发布三季报，前三季度实现营业收入38.10 亿元，同比+7.9%；归母净利润6.68 亿元，同比+22.4%；EPS 0.84 元。单Q3 实现收入12.55 亿元，同比+10.3%；归母净利润2.13 亿元，同比+18.5%。

    　　分析判断:

    　　调味品持续稳健，弱势区域发力

    　　公司Q3 收入实现10.26%的增长，恢复至常态化增长，其中调味品子公司美味鲜实现收入12.30 亿元，同比+12.33%，维持稳健增长，贡献主要业绩增量；公司本部/中汇合创/中炬精工Q3 销售额分别较去年同期减少0.01/0.13/0.05 亿元，对收入增长略有拖累。Q3 公司调味品分品类来看，酱油/鸡精鸡粉/食用油分别实现收入7.56/1.31/1.71 亿元，分别较去年同比+13.0%/+5.1%/+12.2%，其中酱油受益于区域拓展和餐饮渠道恢复增长环比上半年（+7.75%）提速，鸡精鸡粉随着餐饮恢复增速回正，食用油和其他小品类分别恢复至12.2%和11.2%的稳态增长。分区域来看，Q3 南部、东部、中西部和北部收入分别较去年同期+0.6%/+14.6%/+22.7%/+28.0%，大本营南部地区高基数下增长较慢，强势区域东部增速提升，弱势区域中西部和北部实现高速增长，公司全国化进程积极推进。

    　　毛利率提升+费用管控能力稳中有升，盈利水平持续提升公司Q3 毛利率和净利率分别为40.4%和16.9%，分别较去年同期+2.5/+1.2pct，毛利率提升带动经营效率优化。公司Q3 毛利率提升主因原材料中辅料和包装材料等价格同比下降较为明显，同时规模提升带动生产效率提升对毛利率亦有助力。费用端来看，Q3 销售费用率同比升0.91pct 至9.63%，营销推广更加积极，费用投放力度加大；管理费用率同比微降0.08pct 至5.81%，费用管控能力稳中有升；另有财务费用率同比下降0.73pct，所有公司债兑付摘牌后利息支付减少，同时资产负债率降至22.50%（同比-7.01pct）。公司Q3 整体费用率与去年同期变化不大，维持稳中略降。综合来看，Q3 收入稳健增长+毛利率同比提升+费用管控能力稳中有升使得公司实现归母净利润2.13 亿元，同比+18.50%。

    　　中山工厂技改提上日程，双百战略持续落地

    　　公司调味品主业恢复至稳健增长，Q3 弱势区域高速增长推动全国化布局，销售费用率同比微增，加大销售投放力度，未来将沿着此趋势加大市场推广和品牌建设力度，稳步推进多品类、多渠道、全国化布局。同时公司总投资12.75 亿元的中山工厂技改提上日程，完成后将新增酱油产能25 万吨和料酒产能2 万吨，有效的提升公司产品规模和生产效率，优化盈利水平。我们长期看好公司在营销布局、产能扩张和产品研发等多方面不断深耕，稳步发展，实现“双百”目标。

    　　投资建议

    　　维持原有盈利预测不变， 我们预计公司20-22 年收入分别为52.4/63.4/76.0 亿元， 同比+12.2%/+21.0%/+19.8% ； 归母净利润分别为8.4/10.8/13.7 亿元， 同比+17.7%/27.3%/27.4% ； EPS 为1.06/1.35/1.72 元，当前股价对应估值分别为59/47/37 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期、行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全