御家汇(300740):业绩持续改善 关注电商旺季销售表现

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕/罗晓婷 日期:2020-11-04

  事件:20Q1~3营收同增48.53%,净利同增862.76%公司发布三季报,20年前三季度营收23.41亿元、同增48.53%,归母净利7228万元、同增862.76%,扣非净利6830万元、同增1149.61%,盈利能力改善以及低基数使得公司净利增速大幅高于收入增速。

      20Q1-Q3营收增速分别为34.03%6/52.86%/53.60%,净利增速分别为489.819%/462.08%/2398.17%。公司自年初以来营收与净利持续快速增长,业绩回暖已具确定性。其中净利增速高于收入增速主要为毛利率提升、费用率下降。

      点评:主品牌提速增长,国际品牌代理业务内外生增长、期待“双11"表现:主品牌御泥坊20Q1收入同比几乎无增长,Q2实现同比正向增长,Q3同比增80%左右。据淘数据,2020年3月开始御泥坊天猫官方旗舰店销售额开始同比转向正向增长,其中氨基酸泥膜连续多月为店铺热销宝贝,2020年3-9月月均销量为24万瓶、均价为90元/瓶。盈利端,主品牌毛利率持续改善、预计主品牌全年净利率提升至10%公司目前主品牌已经在泥膜领域建立了核心产品-氨基酸泥膜,未来公司还将继续在其他面膜细分品类构建核心产品。

      其他自有品牌在持续减亏。

      公司国际品牌代理业务主要为强生集团旗下品牌,主要为线上零售模式。公司与强生集团合作的品牌数量持续增加,同时2020年下半年新增强生淘外分销业务。展望Q4,通常每年双11电商大促、国际品牌折扣力度大、吸引力强,销售表现靓丽。今年."双11,,预售开启,公司代理的城野医生377美白淡斑精华液第一天预售实现销售近10万支。预计Q4公司国际品牌代理业务增长提速。

      盈利能力方面,国际品牌代理业务仍处于前期开拓阶段,预计盈利水平在低个位数。

      毛利率升、费用率降、存货与应收账款周转加快:20Q1-3毛利率为53.87%,较去年同期上升3.02PCT,预计主要为主品牌毛利率提升贡献,而代理业务的毛利率相对较低、贡献相对有限。分季度看,20Q1-3毛利率分别为50.36%(-0.34PCT)、51.96%(+6.88PCT)、57.68%(+1.11PCT)。

      20Q1-3期间费用率为49.56%(-1.12PCT)、其中销售、管理(含研发)、财务费用率分别为43.65%(+0.71PCT)、5.17%(-2.03PCT)、0.74%(+0.20PCT)。

      其中管理费用率下降预计为内部结构优化、管理效率提升。

      20Q3存货较期初同增44.189%至8.16亿元,存货周转天数较去年同期的228天提速至194天;应收账款较期初同增132.98%至2.34亿元,应收账款周转天数从去年同期22天提速至20天。

      经营性现金流转正为4038万元,主要为销售好转、回款增多。

      盈利预测、估值与评级:获益于内部组织优化,公司在品牌、产品、市场营销等方面均有改善,进而带动公司主品牌业绩改善、其他自有品牌减亏。此外,公司国际品牌代理业务内外生双向增长,共同助力公司总体业绩持续向好。维持2020-2022年EPS预测为0.26/0.35/0.47元,对应21年PE 53倍,对比同业65倍估值相对较低,上调至.买入,评级。

      风险提示:新品推广销售不及预期;国际品牌竞争加剧;渠道调整不及预期。