京东方A(000725)季报点评:业绩明显修复 产业趋势持续上升

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:郑震湘/陈永亮 日期:2020-11-04

  单季度收入创新高,业绩持续修复。京东方20Q3 营业收入408 亿元,同比增长33%;归母净利润13.4 亿元;扣非归母净利润10.6 亿元。单季度毛利率达到18.61%,为2019 年以来新高;2020 年前三季度净利率分别为-0.46%/0.68%/3.41%。盈利能力显著修复,且仍在上升趋势。

      现金流增长显著,B17 转固固定资产增加。2020Q3 单季度销售费用率2.5%(同比增加0.4pct);管理费用率5.2%(同比增加0.7pct);研发费用率4.9%(同比减少0.3pct);财务费用率1.8%(同比增加1.1pct)。单季度其他收益3.4 亿元,投资收益1.4 亿元,资产减值1.4 亿元。单季度经营净现金流137.5 亿元,环比/同比增长超翻倍。存货水平环比略下降,固定资产环比增加381 亿元,主要是由于在建转固增加。

      价格涨幅超市场预期,行业趋势持续向上。本轮价格启动于2020/5,TV 面板平均涨幅已经超过40~50%,其中32 寸更接近70%,涨幅高于2016~17年周期。目前供应链紧张,产线订单饱满,四季度面板价格有望稳中有升。

      展望明年,转单压力涌现,现有产线将保持供不应求,趋势继续向好。

      OLED 持续深化布局,产能逐步释放。京东方目前已经形成了成都两期、绵阳一期的OLED 产能,随着下半年销售旺季出货量有望增长。2021 年成都、绵阳产能继续增加,OLED 市占率有望进一步提高。除了6 代柔性AMOLED布局,京东方也积极储备蒸镀技术、打印技术、Mini LED 背光技术等其他先进半导体显示技术。

      京东方面板龙头地位加强,柔性AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变,AMOLED 有望逐渐贡献盈利,在全球显示产业话语权与日俱增。随着Capex 尾声与行业竞争尾声,公司盈利能力有望修复,同时FCF 有望提升。我们预计公司 2020~2022 年实现归母净利润44.6、104.4、122.5 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:全球需求不确定性、贸易关系影响不确定性、价格趋势不及预期