工商银行(601398)20年3季报详细解读:业绩增长平稳向上 资产质量总体平稳

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:戴志锋/邓美君/贾靖 日期:2020-11-04

  季报亮点:1、营收与拨备前利润同比增速平稳向上:净利息收入增长平稳,净其他非息收入增速逆势大幅向上形成支撑。净利润增速也拐头向上:拨备计提力度并未减弱,税收优惠贡献。2、3Q20 净利息收入环比增长2.6个百分点,量价齐升驱动:其中生息资产规模环比增长1 个百分点,单季时点净息差环比上升1bp 至1.92%。从时点数据测算的收益付息率情况看,净息差的环比上行主要是负债端付息成本下降贡献。3、净其他非息收入同比+69%(1H20 同比-7%),边际大幅提升,主要为投资收益支撑,公司保本理财产品到期兑付客户金额减少所致。4、预计公司继续加大对不良的确认,资产质量总体平稳:单季年化不良净生成率为1.17%,环比下降17bp。不良率1.55%、环比上升5bp。

      季报不足:1、净手续费收入增速边际继续放缓,同比+0.3%(1H20 同比+0.5%),预计减费让利背景下,公司汇款结算、信贷承诺等对公端收入继续下滑。

      投资建议:公司2020E、2021E PB 0.66X/0.61X;PE 6.32X/6.13X(国有银行 PB 0.62X/0.57X;PE 6.12X/5.83X),工商银行基本面总体稳健,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,看好其持续的竞争力和高护城河。

      风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。