海天味业(603288):餐饮复苏驱动收入增长 全年目标完成可期
事件:公司2020Q1-3 实现收入170.86 亿元,同比增长15.26%;实现归母净利润45.71 亿元,同比增长19.20%;实现扣非后归母净利润44.00亿元,同比增长20.94%。其中2020Q3 实现收入54.92 亿元,同比增长17.73%;实现归母净利润13.19 亿元,同比增长21.54%;实现扣非后归母净利润12.34 亿元,同比增长18.91%。公司有望顺利达成全年收入增长15%,归母净利润增长18%的目标。2020Q3 销售商品收到现金同比增长0.60%,低于收入增速,主要系2019Q3 预收账款环比Q2 增加6.59 亿元,而2020Q3 预收账款环比Q2 增加仅0.64 亿元。
受益餐饮恢复,Q3 增速环比上半年加快。2020Q3 公司调味品收入为51.98亿元,同比增长18.19%,环比上半年的13.52%加速,主要系疫情平稳后餐饮业逐渐恢复。分产品看,2020Q3 酱油、调味酱、蚝油收入分别为30.98、5.66、10.10 亿元,同比分别增长15.16%、12.35%、21.77%,环比上半年均呈加速趋势。其他调味品Q3 收入为4.83 亿元,同比增长29.24%。
分区域看,2020Q3 东部、南部、中部、北部、西部收入分别为10.59、9.70、11.36、13.69、6.64 亿元,同比分别增长12.63%、4.05%、25.03%、24.71%、27.90%。除南部外,其他各区域均恢复了良性增长趋势。南部增长较慢主要系公司在南部区域餐饮占比较高,目前餐饮市场还未全部恢复。2020Q3公司经销商净增加306 家至6739 家,保持稳健增长趋势。
市场投入短期加大,盈利能力持续提升。2020Q3 公司毛利率同比下降2.88个pct 至40.87%,主要系根据新收入准则将运费从销售费用调整至营业成本,我们预计可比口径稳中有升,成本端总体保持平稳。2020Q3 销售、管理费用率同比分别-3.11、-0.43 个pct 至9.76%、1.48%,销售费用率下降主要系运费调整。2020Q3 毛销差同比提升0.23 个pct,环比上半年提升1.62 个pct 放缓,主要系公司加大市场投入,尤其是对经销商的费用支持。此外,2020Q3 公司其他收益为0.70 亿元,同比2019Q3 的0.11 大幅增加,主要系政府补助确认节奏差异。综合来看,2020Q3 公司销售净利率同比提升0.78 个pct 至24.06%。
盈利预测:公司持续加强渠道建设和市场推广,疫情下收入仍保持稳健增长,不断抢占中小企业市场份额。公司推出火锅底料新品,布局高景气复合调味品赛道,有望在渠道端实现良好的协同效应。我们预计公司2020-2022 年收入分别为228.47、268.94、312.58 亿元,归母净利润分别为63.84、77.25、92.94 亿元,EPS 分别为1.97、2.38、2.87 元,对应PE 为81 倍、67 倍、56 倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情扩散风险,食品安全风险;新品推广不达预期