京东方A(000725):面板价格持续上涨 但需留意韩厂退出及国内新增产能进度

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:丁宁/黄乐平 日期:2020-11-04

  3Q20 业绩符合我们预期

      京东方公布3Q20 业绩:三季度公司实现收入408 亿元,同比增长33%,环比增长17%,主要受三季度旺季备货及大尺寸面板价格明显上涨驱动。3Q20 公司归母净利润为13.4 亿元,同比增长629%,毛利率环比提升1.8ppt 至18.6%,我们认为主要由于面板价格尤其是TV 面板三季度价格大幅度上涨,整体来看,公司三季度业绩符合我们预期。我们认为继公司拟收购中电南京/成都产线及TCL收购三星苏州产线后,产业加速整合趋势明显,大尺寸面板份额将更多地向头部两家厂商集中,但也建议投资人关注韩厂产能退出延迟,及莱宝高科等厂商进入LCD 领域对行业供需的影响。

      发展趋势

      面板价格大幅上涨推动盈利改善:根据Omdia 数据,三季度主要大尺寸面板单价均有较大幅度上涨,其中32”与55”面板涨幅较大,分别为28%和19%,主要因为疫情高峰后TV 等终端需求回暖带动。

      面板价格回暖也带动公司利润率复苏,毛利率升至1Q19 以来新高的18.6%,但由于三季度公司资产减值损失及财务费用上升较多,对净利率造成一定拖累。

      关注韩厂产能退出延迟与国内新增LCD 产能影响。对于近期LGD与三星计划延迟退出LCD 产能的新闻,公司认为主要为在行业供不应求的局面下,两家厂商为确保自家电视整机厂的面板供应做出的策略调整,韩厂退出LCD 产能的战略并没有改变,对行业整体供需格局不会有实质性的影响。此外,莱宝高科于10/29 公告拟投资115 亿元在武汉建设一条60K 月产能的8.5 代LCD 产线,主要面向笔电、车载等市场。我们预计将于2022 年开始点亮,至2024 年满产,针对国内新增LCD 产能,公司表示新增产能满产时预计占全行业产能的1%以下,对行业供需格局影响相对有限。

      拟收购中电南京/程度产线,加速产业整合与定价能力。公司9 月23 日发布公告拟以不低于挂牌价55.9 亿元收购中电南京8.5 代线80.8%的股权,以不低于65.3 亿元收购中电成都8.6 代线51%的股权。我们认为若此次收购成功,将帮助公司进一步扩大市占率,提升市场份额与议价能力,同时两条产线的氧化物背板技术及VA显示技术也能够有效拓展公司的技术能力,而公司也有望利用现有的供应链及客户资源优势,帮助产线加强管理,尽早扭亏为盈。

      盈利预测与估值

      考虑到大尺寸面板涨价幅度超出预期,我们上调公司2020/21 年收入预测10%/7%至1,416 亿/1,761 亿元,但考虑到产线爬坡转固公司管理费用有所增加,我们分别下调2020 年盈利预测5%至32亿元,上调2021 年盈利预测7%至101 亿元,公司当前股价对应2021 年1.6 倍P/B,我们维持公司跑赢行业评级及A 股目标价7.50元不变,对应2021 年2.5 倍P/B,较当前股价有59%的上涨空间。

      风险

      电视、笔电/PC、手机等需求不及预期,韩厂产能退出不及预期。