新希望(000876):生猪养殖业务全年业绩高增有保证 明后年有望实现跨越性发展

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/陈阳 日期:2020-11-04

  新希望发布2020 年三季报:20Q3 公司实现营收300.92 亿元(+39.17%),归母净利润19.21 亿元(+27.22%);扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润16.43 亿元。1-9 月份,公司实现营收747.88 亿元(+31.40%),归母净利润50.85 亿元(+65.54%);扣除民生银行投资收益,农牧业务净利润39.15亿元。盈利能力方面,公司前三季度毛利率为13.03%,同比上升2.58 个百分点;净利率为8.00%,同比上升1.19 个百分点;加权ROE 为17.37%,同比上升3.88 个百分点。期间费用率为6.18%,同比上升0.06 个百分点。

      公司分项业务利润分拆:我们估计20Q3 公司生猪养殖板块实现净利润12.4亿元(+265%),饲料板块实现净利润4.4 亿元(+7%),禽一体化板块实现净利润0.1 亿元(-97%)。20Q1~Q3 公司生猪养殖板块实现净利润28.5 亿元(+1325%),饲料板块实现净利润11.3 亿元(+40%),禽一体化板块实现净利润2.0 亿元(-74%)。展望全年,我们预计2020 年公司生猪养殖板块实现净利润57.4 亿元(+276%),饲料板块实现净利润15.8 亿元(+49%),禽一体化板块实现净利润2.5 亿元(-77%)。

      公司发布公开发行可转换公司债券预案:本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过85 亿元,扣除发行费用后将用于投资甘肃新六等共计19 个生猪养殖项目与偿还银行贷款。本次投资生猪养殖项目投资总额共计79.1 亿元,拟投入募集资金总额共计59.5 亿元。

      生猪养殖业务全年业绩高增有保证,明后年有望实现跨越性发展。20Q3 公司生猪出栏量约为221.5 万头,我们估计仔猪销量近60 万头,自供仔猪和外购仔猪育肥出栏分别为60/103 万头。完全成本方面,我们估计三季度自供仔猪育肥部分约为14.1 元/公斤,受农户代养费增加影响,环比略有上升;外购仔猪育肥部分约为33.3 元/公斤,受二季度行业仔猪价格上升影响,环比上升幅度较大。我们估计20Q3 外售仔猪、自供仔猪育肥和外购仔猪育肥部分头均盈利分别约为600/2400/130 元;整体头均盈利约为560 元,贡献净利润逾12 亿元,持续贡献核心利润增量。展望全年,我们预计2020 年公司生猪出栏量800 万头的目标将会如期实现,其中自供仔猪育肥和外购仔猪育肥出栏分别实现约300/350 万头,仔猪外销量150 万头,贡献净利润近60 亿元,带动公司农牧板块业绩继续实现大幅增长。

      近年来公司生猪养殖产能持续扩张,截至20Q3 公司固定资产和在建工程金额分别可达214/97 亿元,环比20H1 分别增长8%/71%;从长期来看,公司理论可达的最大产能已超过7000 万头。截至20Q3 公司生产性生物资产金额可达110 亿元,环比20H1 增长38%,我们判断主要由于种猪大幅增加所致;我们预计年底公司能繁母猪存栏量有望达到150 万头,为明后年出栏量高增与成本下降奠定基础。公司在生猪养殖业务领域有资金、有技术、有决心,我们预计2021-22 年公司生猪出栏量有望分别达到2800/3800 万头,分别贡献净利润约200/130 亿元。

      饲料业务整体量利齐升,不同品类饲料有所分化。我们估计20Q3 公司饲料销量整体保持稳健增长,整体增速约为35%左右。盈利能力方面,尽管面临玉米和豆粕等原料价格上行压力,我们估计三季度公司饲料业务单吨盈利相较于20H1 仍有小幅上升,一方面来源于猪料销量占比提升,另一方面也与公司开展产能改造升级、加强采购能力建设等措施密切相关。

      展望全年,我们预计2020 年公司饲料销量增速约为20~30%,实现净利润约16 亿元。

      分品类来看,猪料方面,养殖产能恢复叠加自有存栏带动,我们预计20Q3 公司猪料销量同比增速已逾100%,显著高于行业平均水平。禽料方面,尽管三季度禽链行情整体保持低迷态势,养殖存栏量较高叠加市场份额持续提升,我们估计20Q3 公司禽料同比增速仍保持在20%左右的较高水平;受大宗原料价格上行影响,单吨净利有一定程度下降。水产料方面,我们判断20Q3 公司水产料销量出现一定分化,在养殖存塘量较少的影响下普水料销量同比降幅明显;公司目前重点发力特水料业务,上半年特水料销量同比大幅增长85%,三季度预计维持高增态势。

      禽链业务受行情低迷影响业绩降幅较大。20H1 公司商品代肉禽销量大幅扩张,自养比例持续提升,种禽和冻品销量小幅增长,我们估计20Q3 各环节销量继续维持这一趋势。盈利能力方面,三季度禽链行情低迷,鸡苗和毛鸡价格低位震荡,鸡苗销售处于亏损状态,毛鸡销售微盈,屠宰环节仍可保持1 元左右的羽均盈利;我们估计20Q3 公司禽苗业务持续录得亏损,养殖-屠宰环节仍可盈利,肉鸡一体化业务整体处于微盈状态,肉鸭一体化业务整体亏损。展望全年,我们预计2020年公司禽链业务贡献净利润约2.5 亿元,同比降幅明显。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2020-22 年归母净利润分别为87.0/239.0/168.3 亿元,农牧业务归母净利润分别为71.4/221.9/149.7 亿元。我们预计明后年公司生猪出栏量分别达到2800/3800 万头,处于高速成长阶段,给予公司农牧业务2021 年7~9 倍PE 估值,2020-2022 年农牧业务复合增速为44.8%,对应2021 年PEG 为0.16~0.20(可比公司平均PEG 为2.21),对应农牧业务市值为1553~1997 亿元,民生银行投资收益估值以当前持股市值计算(71 亿元),合理市值区间1624~2068 亿元,对应合理价值区间36.05~45.90 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。预计肉类价格大幅下跌;饲料销量不达预期;民生银行盈利波动较大。