福田汽车(600166)：聚焦商用车三年行动战略成效明显

　　核心观点：

    　　受益轻卡及中重卡高景气，公司Q3 营收及业绩同比增长提速。根据三季报，公司前3 季度实现营收428 亿元，同比增长20.7%，归母净利润2.8 亿元，同比增长9.4%；其中Q3 营收155.5 亿元，同比增长66.0%，归母净利润1.0 亿元，去年同期为807 万元。受益于轻卡及中重卡销量增长，公司主营业务同比增长，同时合营企业福康、福戴盈利增加带来前3 季度投资净收益同比增长59.5%，增厚公司业绩。

    　　公司前3 季度计提信用减值损失11.0 亿元，主要是宝沃转让相关款项信用减值增加。若剔除不可比因素，公司核心资产盈利水平明显提升。

    　　聚焦战略成效明显，经营性现金流持续改善。18 年公司制定三年计划，确立聚焦商用车主业的战略方向，加快亏损业务剥离出表。经过两年多调整，公司营收、利润及现金流等指标均有明显改善，19 年、20 年前3 季度公司经营性净现金流达到48.4、58.2 亿元。公司核心主业轻卡+重卡具备高盈利能力，依托福康X 动力、采埃孚AMT 黄金动力链组合，向上空间打开。

    　　高管增持、股份回购及员工持股，彰显管理层对未来发展充满信心。

    　　19 年3 月董事长增持800 万股，同年3 月、11 月发布两期回购方案；20 年8 月发布员工持股计划，10 月董事会审议通过议案，续聘巩月琼同志为总经理，有助于进一步促进公司持续健康发展。

    　　投资建议：公司是轻卡行业绝对龙头，中重卡市占率位列前五，掌握产业链核心技术，未来或继续调整竞争力低下业务，资产质量提升有助于公司盈利能力快速恢复。我们预计公司20-22 年每股净资产为2.37/2.53/2.76 元，按最新收盘价计算20-22 年PB 为1.31/1.23/1.13倍，结合行业平均及公司历史PB 水平，给予公司20 年2.0 倍PB 估值，对应合理价值为4.74 元/股，首次给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；宝沃剩余股权款及股东借款回收风险等。