青岛啤酒(600600):Q3业绩符合预期 边际利润加速改善

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩 日期:2020-11-04

  业绩简评

      公司发布三季报,20Q1-Q3 收入244.22 亿元,同比-1.91%;归母净利29.78 亿元,同比+15.17%。其中20Q3 收入87.43 亿元,同比+4.76%;归母净利11.23 亿元,同比+17.57%,业绩符合预期。

      经营分析

      20Q3 量增2.9%,价增1.8%,产品结构持续上行。20Q1-Q3 公司啤酒销量694.2 万千升,同比-3.5%;吨价同比+1.7%。20Q3 受暴雨天气影响,啤酒需求受限,且山东大本营市场疫情有所反复,公司单季度销量同比+2.9%,略超预期,中高端啤酒领头羊的地位维持。20Q3 吨价同比+1.8%,主要系5 月青啤在重点市场的提价政策落地,叠加高端产品占比和罐化率的提升。

      毛利率改善+费用率控制,盈利能力提升。20Q3 毛利率同比+2.02pcts,主要系高端化进程加速;净利率同比+1.40pcts,生产效率和盈利质量持续上行。其中20Q3 销售费用率同降1.59pcts,预计系疫情、洪涝天气影响市场费用投放;管理费用率同增0.80pct,税金及附加占营收比重同降0.11pct.

      高端需求加速恢复,经营效率提升逻辑强化。渠道调研反馈,夜场及商务需求加速恢复,中高端纯生及1903 等产品放量,当前库存半个月到一个月。

      预计明年大麦、包材等价格上涨将使成本端承压,但青啤可通过直接、间接提价方式缓解,无需过分担忧。中长期看,20 年以股权激励为标志的国企改革落地,公司管理水平精进,内部销售费用和人员投放有望优化。未来产能整合升级,3-5 年内计划关闭10 家左右低效厂,助推公司实现更有质量的成长。

      盈利预测

      预计公司20-22 年归母净利润同比增速分别为+20.5%/+18.1%/+15.0%,EPS 分别为1.64/1.93/2.22 元;当前股价对应PE 分别为53/45/39 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      宏观经济下行;行业竞争加剧;原材料成本上升超预期。