化学制品行业-有机硅:价格回升明显 关注估值修复

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-11-04

  事件

      近期有机硅价格明显回升

      9 月以来有机硅相关产品涨幅明显,DMC 价格目前市场成交价约21500 元/吨,相比9 月初已上涨5000 元/吨。

      简评

      有机硅价格上涨,相关上市公司受益明显

      本轮有机硅价格普涨的原因包括:(1)海外硅制品供需紧张:供给方面,海外高温胶企业开工低位,高温胶海外需求部分转入国内。需求方面硅化工终端产品主要是硅橡胶(占比约66%)、硅油(占比约22%),其中硅橡胶需求以地产家居为主,也包含部分防疫用品,在海外疫情二次爆发的背景下,下游需求有明显提升;海外供需紧张之下国内相关制品企业订单明显增加;(2)9-11为有机硅行业传统旺季;(3)此前有机硅价格在底部,尤其是4-5月份为近年来低点,本身存在向上回归的预期;(4)原料甲醇、氯甲烷、金属硅价格均较为坚挺。

      今年年初至8 月有机硅价格徘徊在低位,实际上行业除个别优质企业外,大部分企业的有机硅业务都在盈亏平衡线附近,本轮有机硅涨价会明显提升相关公司的盈利水平。

      后市判断:行情短期有望延续;明年起关注海外产能复工情况年内,我们判断有机硅仍有望维持较好盈利水平,主要由于目前仍为传统旺季,且海外疫情正处于第二波爆发期,部分受影响产能暂时无法恢复接单。此外,据卓创资讯,9 月、10 月有机硅行业开工率分别达到98.45%、94.09%,而行业各主力装置也以满负荷运行为主,几无上行空间,整体市场供应仍然较为短缺。

      明年起,行业新增产能仍然较多,有可能对有机硅价格造成一定冲击,海外疫情或将影响行情是否得以延续。

      龙头扩产持续,行业产能继续向头部集中

      目前,行业中扩产计划仍然较多,除6 月兴发集团16 万吨单体技改项目完成扩建外,新安也在10 月完成16 万吨单体产能的扩充。明年起,合盛硅业石河子基地、云南基地项目,以及东岳硅材IPO 募投项目等将陆续投产。整体上,行业未来1-2 年内仍有超过100 万吨单体(折50 万吨DMC)的投产计划,且产能将继续向头部集中。中长期看,一体化完备、具有规模和成本竞争优势的企业有望取得长期优秀表现

    推荐标的:建议关注行业龙头的独立成长路径,以及相关上市公司估值修复空间合盛硅业:业绩稳健增长,高度一体化带来显著成本优势,硅化工龙头地位继续夯实。

      Q3 单季公司实现净利润2.70 亿元,同比增长30.13%,环比增长34.95%。公司在2020 年有机硅价格同比下行的背景下,仍维持同比、环比均超30%的业绩增长,主要源于鄯善生产基地产能投放、公司有机硅产量明显增长。

      目前公司具备完善的矿石→有机硅单体→有机硅中间体→有机硅深加工产业链,在行业内拥有首屈一指的一体化和成本优势。借助成本优势,公司在2019 年有机硅景气明显下行时期仍然取得13.02%的ROE 水平,即使今年Q2 行业景气谷底时仍能实现稳健盈利。公司目前在建产能充沛,包括石河子西部合盛基地20 万吨密封胶项目(截至半年报进度50%)、隆盛碳素年产7.5 万吨硅用石墨纸炭电极项目(截至半年报进度96%)、鄯善硅业年产14 万吨混炼硅橡胶项目(截至半年报进度60%)。盈利中枢有望持续扩充,走出持续成长路径。

      如以当前有机硅21000 元/吨市场价格计算,当前公司产能所对应的年化业绩已达21 亿元,估值仅为约14X。

      新安股份:有机硅、草甘膦价格均回暖,开拓磷基阻燃剂项目公司拥有草甘膦、有机硅双主业。其中草甘膦原药产能(折原药)8 万吨、有机硅(权益产能,折DMC)已达到约20 万吨。同时,公司盐津县年产10 万吨工业硅项目正有序推进,并预计在未来2-3 年投资10 亿元在福建上杭县建立磷基阻燃材料基地。

      如以当前DMC 21000 元/吨、草甘膦14000 元/吨市场价格计算,当前公司产能所对应的年化业绩已达11 亿元,估值仅为约6X。

      兴发集团:有机硅、草甘膦价格均回暖,挖潜技改渐有成效;乌海投资70 亿元建设40 万吨有机硅项目公司同样拥有农化、有机硅双主业。其中草甘膦产能(折原药)约23 万吨,有机硅(权益产能,折DMC)已达到约18 万吨。今年以来,公司湿法磷酸等技改项目逐见成效,有效提升公司毛利率水平。此外,兴发集团300 万吨胶磷矿项目即将投产,且公司在乌海远期投资70 亿建设有机硅40 万吨一体化项目,进一步扩充有机硅产能。

      如以当前DMC 21000 元/吨、草甘膦14000 元/吨市场价格计算,当前公司产能所对应的年化业绩已达15 亿元,估值仅为约8X。