双汇发展(000895)：看好双汇持续发展 明年盈利继续释放

　　事件：公司发布2020 年三季报，2020 年前3 季度营收557.64 亿元，同比+32.79%；归母净利润49.38 亿元，同比+25.24%；扣非归母净利润45.74亿元，同比+22.02%。其中，Q3 单季营收193.90 亿元，同比+17.11%；归母净利润18.97 亿元，同比+22.90%。

    　　肉制品销售量稳定增长，好于预期。在今年肉制品整体提价的大背景下，2020Q3 肉制品销售量保持+2.3%稳定增长实属不易，肉制品吨收入同比+10.89%，价格提升和产品结构提升对吨价贡献8.59%；吨利润同比增长7.5%，涨幅略低于价格提升和产品结构提升对吨收入贡献比例，一方面是由于公司在提价期间加大了产品促销力度，一方面是公司提升产品质量成本有所增加。

    　　屠宰量继续下滑，进口肉支撑利润。2020Q3 公司屠宰量继续下降，国内生猪存栏量的恢复并没有带来屠宰量的增加。简单算下来的头均毛利为345.28元，同比增长92.57%，头均毛利继续上行，主要是受益于进口冻肉集中销售的贡献，2020Q3 外销量实现翻倍增长。2020Q3 公司与罗特克斯实际发生贸易额25.8 亿元，进口金额略低于2020Q1 和Q2。

    　　定增落地，加码上游业务。近期公司与陕西省兴平市人民政府、广西—东盟经济技术开发区管理委员会分别签署投资协议，拟总计投资14 亿元在两地建设生猪养殖项目，预计年生猪出栏增加30 万头，会对上游平稳成本有较大的帮助。公司同时发布前三季度利润分配预案，向全体股东按每10 股派6.4 元(含税)的比例实施利润分配。

    　　投资建议：我们看好公司管理改善带来的业绩提升能力，短期看好猪价下行对肉制品盈利的贡献，预计预计公司20-22 年实现营收767.43/657.19/691.07亿元，EPS 为1.93/2.36/2.94 元，对应的PE 分别为25.8/21.12/16.94。给予2020 年30 倍目标估值，目标价57.9 元，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：公司管理出现重大瑕疵、新市场拓展不及预期、行业竞争恶化等。