国电南瑞(600406)：主业增长提速 信通持续高景气

　　投资要点

    　　Q3 营收+27%、利润+24%，增长提速、略超预期。公司Q3 实现营业收入79.44 亿元，同比增长27.20%，环比下降4.05%；实现归属母公司净利润11.72 亿元，同比增长24.03%，环比下降9.89%。Q3 毛利率30.20%，同比下降1.17pct；归母净利率14.75%，同比下降0.38pct。

    　　电网自动化Q3 增速略有提速，20 年起迎来细分业务景气周期。H1 电网自动化及工控板块同比+0.4%基本持平，预计Q3 达到个位数增长、略有提速。电网投资今年有望维持稳健，全年基本持平的投资目标不变，而且能源互联网是结构性重点，国电南瑞电网自动化细分业务高景气有望持续。

    　　电力物联网高景气度延续，信通维持高增。信通H1 收入同比+35%，预计Q3 增速相当。2020 年工作计划重点部署电力物联网建设，6 月国网“数字新基建”十大重点建设任务已定，信息化建设有望迎来投资高峰。

    　　公司是支撑国网“能源互联网”战略的核心单位，今年包括数据中台等项目建设带来收入增长、毛利率显著提升。目前南瑞在电网信息化招标中份额4 成左右，有望继续受益行业快速扩容，预计20-21 年CAGR40-50%。

    　　继保与柔直略有改善，其中继保稳健、特高压业务暂时承压，但特高压加速是大势所趋，有望逐步改善。20H 继保柔直同比-0.7%，预计Q3增速由负转正，其中继保业务稳健增长、特高压因前期订单完工，收入有所下滑。20 年国网、政治局多次强调部署推动特高压核准开工，今年2 直5 交建设时间表已下发，同时超预期追加3 条直流进入预可研，增加了直流项目的延续性。因目前招标量相对少，新签订单同比预缩下滑，但19 年持续高比例中标特高压项目、且后续有望逐步重启招标，现有特直、柔直项目累计+预期中标近80 亿，20-22 年是业绩确认高峰。

    　　配网节能设备融资租赁模式效果卓著，Q3 延续高增；发电及水利环保底部反转，Q3 实现快速增长。配网节能设备融资租赁的业务模式为南瑞首创，租金收入计入“集成与其他”业务板块，预计Q3 持续高增长，且毛利率较高，对利润贡献明显，目前租赁项目在手订单仍多，长期利润成长空间大。发电机水利环保也去H1 结束下滑趋势，同比+39.4%，Q3 预计再提速，业务理顺后底部反转趋势明确，未来有望稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-22 年归母净利润分别52.66 亿、62.73亿、73.58 亿，同比分别+21.2%、+19.1%、+17.3%，对应现价PE 分别18 倍、15 倍、13 倍，给予目标价27.2 元，对应21 年20 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧