中国软件(600536)：秣兵厉马积极备战 先行财务指标预示信创放量在即

　　事件：公司发布三季报，前三季度实现收入22.38 亿元，同比下降-28.87%，实现归母净利润-5.50 亿元，同比下降-124.01%。

    　　投资要点

    　　疫情和会计准则调整导致收入确认延后，单季操作系统收入达到2 亿左右：受疫情影响以及会计准则调整导致收入确认延后，三季度单季公司实现收入8.44 亿元，同比下降21.90%，但下滑幅度环比持续收窄。毛利率方面，各子公司毛利率达到51.08%，由于子公司主要是系统集成公司和操作系统子公司，粗略估算单季度操作系统收入达到2 亿左右，在母公司毛利率下降1.61pct 情况下带动综合毛利率同比提升2.52pct，但由于操作系统子公司人员扩张投入加大，净利润单季亏损加大。

    　　信创产业发展进入爆发期，先行指标合同负债和存货达到历史最高：存货三季度单季增加4.51 亿元，环比增加34.56%，同比增加36.45%，达到历史最高值。同时合同负债第三季度单季增加5.03 亿元，比中报数值提高104.57%，我们预计主要是受益于党政信创招标，公司已收到客户的部分对价、定金。两个先行财务指标预示着信创产业开始进入兑现阶段，为公司后续业务发展带来强有力支撑。同为大集成商的太极股份三季报披露累计中标待签合同金额55.26 亿元，我们预计历史份额比较接近的中国软件也具备相同量级的中标待签合同金额。此外，公司在三季度单季的销售费用为0.70 亿元，同比提升48.94%，侧面印证信创业务的景气度。

    　　飞腾异军突起带动麒麟份额提升，应用商店模式带动远期空间：由于鲲鹏芯片受到美国限制，同为ARM 架构的飞腾芯片获得更多发展机会，截止10 月飞腾芯片已签约196 万片，出货127 万片，同比增长10 倍以上，创国产CPU 出货新纪录，进而影响芯片与操作系统竞争格局，带动同为PK 体系的麒麟获得更大市场份额。未来两年鲲鹏的需求缺口更大，飞腾和麒麟的份额将进一步提升。9 月麒麟软件v10 版已完成官方认证，性能测评分数领先，从而有望继续提升各地市场份额巩固龙头地位，同时推出的应用商店后续可实现授权外新的商业模式，用户ARPU值和市场空间提升可期。未来在物联应用方面，操作系统可以继续打造物联网应用支撑平台，进一步打开行业增长新空间。

    　　盈利预测与投资评级：考虑麒麟投入加大，下调2020-2022 年归母净利润分别为3.18/5.05/7.30 亿元，EPS 分别为0.64/1.02/1.48 元，现价对应109/69/48 倍PE。考虑到操作系统的稀缺性以及公司和竞争对手逐渐拉开差距，龙头地位逐渐稳固，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国家基础IT 生态建设进度缓慢，行业竞争加剧。