新乳业(002946):低温业务&夏进增长势头良好 业绩增长靓眼

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-11-04

  事件:公司公布2020 年三季报,2020Q1-3 公司实现营业收入46.57 亿元,同比增长10.32%;实现归母净利润1.85 亿元,同比增长3.7%。

      2020Q3 实现营业收入21.01 亿元,同比增长39%;实现归母净利润1.09亿元,同比增长45.46%。

      点评:利润增长靓眼,低温整体增长态势较好。我们预计新乳业(扣除夏进)利润端增速在15-20%,主要是受益于学校渠道恢复以及低温鲜奶增长较快,以及疫情影响逐渐减弱,新乳业旗下当地乳企送奶入户渠道不断恢复,业绩逐季度改善逻辑兑现。三季度夏进乳业并表,夏进主要以常温奶为主,其常温白奶整体增长较快,我们预计夏进收入和利润端呈现双位数增长。三季度公司利润增速靓眼。

      夏进并表拉低毛利率和费用率。2020Q3 公司整体毛利率为31.23%,同比下降0.74 pct,主要由于毛利率相对较低的夏进并表导致。扣除夏进,公司毛利率明显提升,预计主要是由于高毛利的低温鲜奶产品占比提升。费用方面,2020Q3 期间费用率同比下降1.86pct 至26.64%。

      其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.90%/5.23%/0.41%/1.09%,同比下降1.43pct/0.34pct/0.04pct/0.05pct,主要由于夏进费率较低。扣除夏进影响,三季度公司费用率基本保持稳定。

      强化上游奶源布局,外延收购扩大版图。新乳业坚守鲜战略,注重产品创新和研发,主打低温产品,走差异化创新路线。实行 1+N”并购战略快速进行全国化扩张。通过经验总结摸索出一套高效成熟的投后管理体系,管理整合能力优异。内生增长叠加外延并购,全国化低温版图快速扩张。2019 年7 月公司收购现代牧业9.28%股权,强化上游奶源布局,新建的宁夏和甘肃万头牧场预计在今年10 月全部完工,预计2020 年原奶自给率有望达到40%+,增强公司对上游成本端的把控。

      盈利预测:新乳业环比改善明显,夏进增长较快,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.37、0.56、0.70 元,对应PE 分别为54X、35X、28X,上调至“买入”评级。

      风险提示:产品推广不及预期,行业竞争加剧,奶源价格上涨