信捷电气(603416)：国产小型PLC龙头 运动控制业务提供增长新动力

　　平安观点：

    　　PLC 业务稳健发展，运动控制业务开始发力：公司是国内小型 PLC 龙头企业，近5 年来营收复合增速在17%左右，远超行业整体增速。近两年公司在大力投入研发伺服产品，18 年公司DS5 系列高性能伺服驱动上市，获得了良好的市场反馈，推动公司运动控制产品线实现快速增长。20 年公司进一步加大了在驱动产品线上的投入，推出了闭环矢量变频器和步进驱动系统，在运动控制领域的产品种类和技术实力在逐步增强。运动控制业务实力的增强，一方面提升了公司提供整体解决方案的能力；另一方面运动控制产品市场空间更为广阔，已经成为公司的重要增长点。

    　　先进制造板块需求向好，国产PLC 品牌逐步崛起：龙头扩产及政策支持，使得电子/半导体、锂电、3C 设备等行业需求从19 年4 季度开始保持两位数同比增长，这部分工厂自动化的需求涉及的产品以PLC、伺服为主，疫情导致的外资供货不及时在一定程度上也助力了包括公司在内的国产品牌在先进制造板块龙头客户中的份额提升。目前国内PLC 市场主要被外资所占据，本土品牌在小型PLC 领域占据了一定的市场份额，并且在不断向技术要求更高的中型PLC 领域拓展。我们预计伴随国产品牌在PLC领域技术实力与外资的不断缩小、产品集成更多适合本土市场的功能，以及用户对国产品牌认可度的提升，国产品牌在PLC 领域的进口替代有望加速。

    　　推出新一代产品切入中型PLC 市场，驱动业务成为新的增长点：在20 年下半年，公司推出了基于Codesys 平台的XS3 系列中型PLC，产品性能和易用性得到了大幅提升，与外资主流产品接轨。我们认为这款产品的推出，一方面有望成为公司进军中型PLC 市场的重要产品，助力公司在半导体、机床等高端行业中的拓展；另一方面也显示出公司产品开发思路的转变，不再完全局限于基于自有平台进行产品开发。19 年公司伺服产品营收达到1.95 亿元，占公司营收比例为30%，在产品性能升级和新品上市的推动下，近三年公司伺服产品营收复合增速达到了36%，远超公司和行业整体增速，竞争力得到市场验证。在20 年，公司驱动类新品推出速度进一步加快，推出了小体积的DS5L1 伺服驱动器、温升/过载等性能全面升级的MS6 伺服电机、VH6 矢量型变频器等产品。通过这两年对伺服、低压变频器等产品的迭代更新，公司已经初步形成了在运动控制领域的产品线布局，为公司从PLC 产品厂商成长为领先的自动化解决方案供应商打下了坚实基础。

    　　投资建议：公司是国内小型PLC 龙头企业，在小型PLC 市场产品线丰富，营收增长稳健。目前公司在控制技术领域向中型PLC 拓展，20 年推出了基于Codesys 平台的新一代中型PLC，产品性能大幅提升，有望成为公司切入中型PLC 市场的重要产品。此外，公司近年来在大力研发伺服产品，运动控制业务营收快速增长。我们认为，新一代中型PLC 和运动控制产品的推出，显著提升了公司整体解决方案的竞争力，公司已经从小型PLC 龙头在逐步成长为行业领先的自动化解决方案供应商。

    　　我们预测公司20/21/22 年的归母净利润分别为3.24/4.07/5.30 亿元，对应11 月2 日PE 分别为41.1/32.7/25.1 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）若海外疫情未能得到有效控制，可能导致工控下游行业出口订单下滑，将对工控行业整体需求产生负面影响，进而影响公司营收增速；2）工控行业IGBT、芯片等核心原材料主要依赖外资供应商，若疫情导致供应商不能及时交货，将对公司产生负面影响；3）目前工控高端市场仍然以外资为主，若公司技术和品牌认可度提升不达预期，可能导致公司业绩增长放缓。