旗滨集团(601636):Q3浮法价格新高 光伏再加码打造玻璃航空母舰

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-11-04

  事件概述。旗滨集团公布三季报,1-9 月公司实现累计营业收入65.55 亿元,同比+0.35%,实现累计归母净利润12.16 亿元,同比+31.13%;Q3 单季度实现营业收入27.64 亿元,同比+12.11%,实现归母净利润7.1 亿元,同比+73.59%。公司业绩符合预期。

      Q3 需求稳定,价格显著上升。受益于疫情后的需求恢复,Q3 玻璃行业需求稳定回升,同时由于上半年疫情期间沙河地区大面积冷修,行业供给端控制较好,根据玻璃期货网数据,Q3 行业库存由二季度末的4883 万重量箱去化至3900 万重量箱,全国建筑白玻出厂均价累计上升400 元/吨左右。受益于行业高景气,估算公司Q3 实现浮法玻璃销量接近3200 万重量箱(漳州冷修2 条线)左右,同比上升1%左右,测算产销率超100%,售价80-82 元/重量箱,同比提升10-11 元/重量箱左右,同时由于纯碱价格下滑,公司成本同比下降2 元/重量箱左右,使得公司毛利同比提升12-13 元/重量箱至34-35 元/重量箱。

      负债率环比下降。由于修理费用上升,公司Q3 管理费用率同比上升2.6 个点至6.8%,但Q3 公司有息负债环比减少8.6 亿元,带动资产负债率环比下降5.7 个百分点至35.96%,从而使得财务费用同比下降1700 万元,一定程度上对冲了管理费用上升的影响。Q3 公司净利21.4 元/重量箱,同比提升9 元/重量箱左右。

      光伏再加码,打造综合性玻璃龙头,中长期成长性充足。公司9 月25 日公告以郴州旗滨光电玻璃为主体,在湖南郴州市资兴投资建设一条1200t/d 高透基板光伏玻璃线,预计投资超过10 亿元,10 月28 日再度公告拟在浙江绍兴新建一条1200t/d 光伏高透背板及加工线。考虑到光伏玻璃售价远高于传统玻璃,行业景气度确定性高,我们认为公司未来毛利率中枢将进一步抬升;另外,根据公司公告中长期发展规划,工程节能玻璃预计2024 年规模较18 年增加200%以上,我们预计每年2 条线配套进度可期,稳定贡献深加工利润;目前行业库存进一步去化至3585 万重量箱(13.7 天),我们认为Q4 玻璃行业仍将保持较高的景气度,此外,我们认为公司中长期成长性充足:

      1)我们认为目前仅是竣工修复周期的起点,玻璃需求将保持稳定增长,供给端未来2 年合计确定性较高的新增产能8300 吨/日,且目前6.6 亿重量箱玻璃产能(52%)未来2 年具备冷修条件,供给端有望实现动态紧平衡,目前仍非浮法玻璃行业景气高点。

      2)公司节能、光伏、医药、电子玻璃等高附加值业务逐渐投产,未来将稳定贡献利润,且上述行业十四五内需预计能够保持稳定增长。

      投资建议

      同时小幅下调售价、成本假设,下调2020-2022 年营收预测1.2%左右至100.98/110.09/118.88 亿元,维持归母净利润预测大致不变。预计公司2020-2022 年归母净利润18.95/22.52/ 25.70 亿元, 同比增长40.7%/18.9%/14.1%,维持目标价14.44 元及“买入”评级。目前公司股价对应2020E PE 仅11.8x,股息率超4%,我们认为公司价值被低估,目前是良好的中长期布局时点。

      风险提示

      需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。